广证恒生-柳药股份-603368-“工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1利润41.68%增长超市场预期-190422

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        事件：
        2019  年  04  月  22  日，公司发布一季度业绩快报：2019  年  Q1  实现营收  33.86  亿元，同比增长  24.89%；实现归母净利润  1.60  亿元，同比增长  41.68%；实现扣非后归母净利润  1.55  亿元，同比增长  36.56%，业绩增长超市场预期。
        点评：
        “工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1  利润高达增速  41.68%营收端，2018  年  Q1  营收约  33.86  亿元，同比增长  24.89%。按照我们的测算，药品流通业务同步增速约  20%以上，药店与器械配送业务预计增速  30%以上，工业板块增速有望翻番增长。
        利润端，归母净利润  1.60  亿元，同比增长  41.68%；实现扣非后归母净利润  1.55亿元，同比增长  36.56%。排除万通制药并表因素，预计内生扣非后利润增速超30%。公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，目前全产业链布局逐见成效，公司业绩增长超市场预期。
        及时推出股权激励，助推公司未来业绩持续高成长
        公司拟授予的限制性股票数量为  3,085,354  股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额  259,073,441  股的  1.19%。，授予价格为每股  15.06  元，激励对象为公司中高层与核心骨干。考核指标为  19-21  年营收端较  18  年增长分别不低于18%、35%、50%。
        “工业+配送+零售终端”全方位深度布局广西医药大健康产业，未来三年不受天花板限制
        广西地区药品配送、药品零售、器械配送等领域合计超  550  亿市场规模，公司已“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局，2018  年营收117  亿元，市占率仅  21%，柳药股份为广西地区唯一“工业+配送+零售终端”全方位布局的企业，当地竞争格局非常优秀，未来三年不受天花板限制。公司凭借当地龙头地位，有望持续提升市占率。
        盈利预测与估值：
        以公司现有业务情况，我们测算公司  19-21  年  EPS  分别为  2.62、3.26、4.10元，对应  13、10、8  倍  PE。考虑到公司优秀的竞争格局与成长性，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。