广证恒生-新东方-EDU.US-K12高增长促19Q3净利润+42%，利润率进入上升周期-190424

《广证恒生-新东方-EDU.US-K12高增长促19Q3净利润+42%，利润率进入上升周期-190424（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广证恒生-新东方-EDU.US-K12高增长促19Q3净利润+42%，利润率进入上升周期-190424（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        新东方（EDU.N）于4月24日发布FY2019Q3财报（2018年12月1日-2018年2月28日）。报告期内，公司实现净收入7.97亿美元，同比增加28.9%；营业利润9578万美元，同比增长63.98%；归母净利润9741万美元，同比增长42.41%。
        点评：
        营收同比增长28.9%，营业利润率增至12.02%（+2.57pct）盈利能力回升    （1）收入方面，FY2019Q3公司实现营收7.97亿美元，同比增加28.9%增速略超公司指引（上季度指引Q3营收增25%-28%）。业务拆分看，K12业务营收同比增长38%，其中优能中学约37%，泡泡少儿约41%；出国留学考培业务收入增速11.4%；VIP业务收入增速为24%。（2）成本费用方面，报告期内公司营业成本率下降1.13pct至42.36%，主要系教师课时薪酬增加以及网点扩张租金增加；销售费用率下降1.51pct至15.34%；管理费用率小幅上涨7个基点至34.64%，主要系公司扩张员工人数增加以及线上线下综合教育系统有关的研发费用和人力资源支出增加。（3）本季度，营业利润率和净利率分别为12.02%（+2.57pct）/12.23%（+1.16pct），扭转利率下滑趋势盈利能力回升。（4）FY2019Q4营收增速指引8.21-8.41亿美元，同比增长17%-20%，剔除汇率变动因素影响的指引为23%-26%。  
        子公司"新东方在线"港股上市，持续加码线上线下综合教学系统  
        （1）教学网点扩张速度逐渐提高。FY2019Q3公司报名学生人数约157.06万人，同比增长82.33%。FY2019Q3公司在现有城市净增36个线下网点，截至目前公司教学点为1164个，季度环比增速3.47%，为FY2019环比增速最高。（2）加码线上线下综合教育体系促留存率提升，双师模式继续赋能低线城市扩张。FY2019Q3东方投入2520万美元加强和完善线上线下一体标准化教学系统，线下2.5h+线上0.5h提高利用率，本季度利用率上升200bps。2019Q3在绵阳和新乡分别开设一个双师网点，本季度末，双师模式已经推广至38个已有城市的泡泡少儿项目，29个已有城市的优能中学项目，以及新进9个城市的泡泡少儿项目和优能中学项目。（3）新东方子公司"新东方在线"港股上市，提供中国领先的在线教育服务。2005年公司开始在线业务，尽管新东方作为市场的领先者之一，公司线下和线上市场份额都很小，公司计划将越来越多协同发展线上线下业务。
        K12教培整顿长期利好龙头，长期看好新东方品牌优势业绩增长确定性强  
        2018年K12课外教培行业专项治理逐步推进。我们认为短期内将阶段性上升行业整体经营成本，长期来看整顿趋势的延续有助于市场更加规范发展。新东方作为行业巨头，长期享受K12教培行业集中度提升红利，可依托品牌进行标准化低成本快速扩张，在此轮整顿中龙头效应凸显。