太平洋证券-房企经营仍以稳健为主，融资收紧突出个体资质分化-190714

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        事件：  
        近日发改委发布《国家发改委办公厅关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》（下称《通知》），对房地产企业发行外债申请备案登记做出具体要求。
        点评：  
        5  月银保监会发布  23  号文规范房地产信托融资、此次发改委针对境外发债要求房地产企业将募集用途限制在置换未来一年内到期的中长期境外债务，资金来源的收缩势必推动企业优先保证在建项目的资金使用，降低其利用债务资金获取土地进而推高土地价格的概率。
        融资环境波动对企业的影响程度取决于企业的发展阶段，2019年  1  季度虽然销售回流环比放缓导致企业库存去化周期小幅回升，但2018  年以来表现出“降杠杆”决心的大中型民营房企即使面对信用宽松也未见对前期决策的调整。
        在行业多数企业维持稳健经营的格局下，我们认为当前的政策调控并不会造成行业风险的明显调升，但经营选择的明显分化会突出单一主体的风险溢价调整。近期呈现“补库存”但净负债率偏高的民营主体将受到最为直接的融资限制，企业可能面临风险溢价的明显上调。
        风险提示：部分高杠杆民营房企对冲融资收紧能力有限，再融资风险增加