广证恒生-金域医学-603882-中期业绩同比增长94%超市场预期，盈利能力持续提升-191022

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　　事件：
　　2019年10月22日，公司发布2019年三季报：2019前三季度年营收39.2亿，同比增18.17%，归母净利润3.19亿元（+94.16%），扣非归母净利润2.59亿元（+88.2%），经营性现金流净额3.64亿，同比增长40.58%，实现EPS0.7元/股，同比增长94.44%。其中2019Q3单季营收13.77亿元（+14.49%）和归母净利润1.47亿元（+115.54%），扣非归母净利润0.97亿（+55.86%）。
　　点评：
　　毛利率提升，同时费用率同比降低，公司盈利能力显著提升，净利率大幅提升至8.34%：
　　2019年公司前三季度毛利率39.86%，较上年同期提升0.83pct；销售费用率14.99%，较上年同期下降0.36pct；管理费用率（含研发费用）15.08%，较上年同期下降1.35pct；2019前三季度公司净利率显著提升，由上年同期的5.44%提升至8.34%（由于出售金圻睿获得投资收益为非经常项目，如剔除前三季度4225万的投资净收益，前三季度净利率为7.06%，提升1.62pct）。
　　我们认为盈利能力提升源于：1）公司战略性放弃部分低毛利率低端业务聚焦大型优质客户且高端特检项目营收占比持续提升，客户单产同比增长18.82%，毛利率比上年同期提升0.83pct；2）公司积极推动以临床和疾病为导向的系统性营销变革，销售费用率与上年同期比降低0.36pct。3）业务扩大的规模效应，管理费用率（降低0.66pct，不含研发费用），研发费用率（降低0.69pct）、财务费用率(同比降低0.06pct)。4）出让子公司金圻睿股权等因素，2019前三季度非经常性损益5964万，较上年同期的2653万，增幅较大。
　　国内独立医学实验室龙头，医学检验服务收入同比增长19.5%，省级盈利实验室增加至27家。
　　公司是国内ICL龙头，提供超2600项检验项目、国内领先；在全国32个省市建立了37家中心省级实验室；并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。2019年前三季度,主营业务医学检验服务收入37.12%，同比提升19.47%；盈利的省级实验室由23家增加至27家。
　　盈利预测与估值：
　　根据目前公司业务经营增长情况，其中假设2019年确认投资净收益4200万，2020-2021年的非经常投资净收益为零，我们测算2019-2021年业绩上调至4.23/5.05亿元(原本中报后的业绩预测是3.63亿/4.61亿)，测算公司19-21年EPS分别为0.93、1.10、1.41元，目前269亿市值，分别对应19-21年63、53、42倍PE，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。