渤海证券-期权专题报告：期权在固收+策略中的应用-210930

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核心观点：利用期权设计固收+策略具有多种优势：期权是多维度产品，可以设计多种低相关性的策略，策略组合能有效降低回撤和波动风险；期权是杠杆交易，多数资金可以投入低风险的固收产品，获取一定的安全垫。

期权量化策略总体可以分为方向性交易策略、波动率交易策略和套利策略三大类。

我们从中选取长期正收益期望、中低频重配置轻交易、资金规模容量较大、逻辑较简单的策略进行组合，包括指数多头策略、波动率空头策略和波动率事件驱动及短线趋势策略。

每种期权策略都有各自适应的环境，各策略之间相关性较低，多种期权策略进行组合之后可显著降低波动与回撤。

期权策略组合指数多头策略：利用期权构建指数多头策略可以采用卖空认沽期权、买入认购期权、牛市价差组合等。

经估值择时后，年化收益率在10%左右，但最大回撤较高，在25%以上。

波动率空头策略：多数时间为正的波动率风险溢价正是波动率空头策略的长期正收益的来源。

根据波动率水平加入仓位控制之后，年化收益率在10%以上，但最大回撤在20%以上。

波动率事件驱动/趋势策略：波动率事件驱动策略根据特定事件的发生前后波动率的变化来进行期权交易，通常以做多波动率为主。

波动率短线趋势判断则在隐含波动率相对于实际波动率折价，且波动率向上的情况下配置。

选择四类策略结合，年化收益率为6.07%，最大回撤为7.26%。

债券+期权构建绝对收益策略期权组合策略：计算各策略之间的相关系数，可以看出指数多头与波动率空头策略存在明显的负相关性，而其他策略之间相关性接近于0。

根据换仓频率、与其他策略相关性等因素分配资金，50ETF期权组合策略年化收益率为11.34%，年化波动率为8.38%，最大回撤为7.96%，夏普比率为1.35。

利用期权组合构建固收+策略：留出部分资金作为期权保证金及期权买方策略的资金，剩余多数资金投资于国债构建固收+组合，年化收益率为13.77%，年化波动率为8.27%，最大回撤为7.57%，夏普比率为1.66。

风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不代表未来收益。