中信证券-晨会-220125

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　　▍海外中资股专题—美国货币紧缩预期下，港股“韧性”何来？
　　投资策略｜近期市场担忧美联储加息甚至缩表对港股市场或造成冲击，但我们判断美联储“鹰派”表态主要为打压通胀预期，实际操作或相对缓和。且当前市场已“充分”price in加息及缩表的负面影响，后续“预期差”的显现或将带动市场情绪的回暖。另外，历史上两轮美联储加息并不代表全球资金流出中国&港股市场下跌，相反港股均大幅上涨。考虑当前港股具备较高的股息率、ERP及相对美股极低的估值，我们认为港股市场“安全垫”的特征已十分明显。往后看，产业监管常态化，地产信用风险边际好转，预计投资者对政策的反应将逐步钝化。结合全球及中国内地资金流行为，料二季度将见证港股市场估值的显著修复。
　　▍非银行金融行业蚂蚁集团系列报告（七）—业务调整、变换引擎、估值切换
　　非银行金融｜回顾过去一年多来蚂蚁集团的转型：主要配合监管，转向可持续增长和发挥基础设施功能。具体在数字支付、征信科技、微贷科技、理财科技和保险科技各领域，逐项对照清单进行调整，其中影响最大的是微贷科技。展望未来，SuperApp用户价值将逐步释放，蚂蚁财富已经步入稀缺供给端与高增长需求端相叠加的甜蜜投资周期，国际业务高增长，海外投资步入收获期，蚂蚁链场景加速落地。伴随业务调整，估值也将随即切换，分部估值法的基础日渐成熟。
　　▍食品饮料行业大众品深度跟踪—坚定推荐啤酒&乳制品，疫情扰动把握细分板块布局机会
　　食品饮料｜2022年以来，受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响，食品饮料板块股价表现平淡，跑赢市场0.2%，排名19。综合细分板块景气度以及股价表现，食品饮料行业投资主线：主线一，行业逻辑望持续兑现，首推啤酒及乳制品板块，看好啤酒行业持续高端化，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；看好乳业双雄盈利拐点已到，推荐伊利股份、蒙牛乳业。主线二，提价逻辑驱动，关注原材料成本下降、价格传导等超预期的弹性机会，推荐安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜。主线三，大单品&渠道扩张驱动，关注成长股的逻辑兑现和超预期可能，推荐东鹏饮料、立高食品，关注甘源食品、妙可蓝多、盐津铺子、颐海国际。主线四，关注2022年疫情改善幅度，有望带来依赖餐饮渠道和独立开店公司的投资机会，推荐安井食品、绝味食品，关注海天味业、巴比食品、千味央厨、日辰股份、桃李面包。
　　▍传媒行业IP跨媒介开发专题研究—循海外经典运营经验，看内容IP成长空间
　　传媒｜IP价值放大的核心是跨媒介开发。我们测算文学类IP和潮玩形象类IP向第一外延媒介拓展后市场空间分别提升至324%/320%，游戏类IP开发有望热度反哺。展望未来，元宇宙场景有望进一步放大IP价值，预计数字藏品最先落地。国内内容厂商在IP开发方面处于探索成熟期，我们广泛复盘海外多个成熟IP长周期运营经验，认为成功关键在于1）因势利导；2）深度参与。内容精品化趋势下，我们看好在IP储备与运营端有领先布局的头部文学、游戏、潮玩公司的发展机遇。
　　▍ 2021年股指期货市场年度盘点与展望—运行状态渐入佳境，对冲环境腊去春来
　　量化与配置｜2021年三大期指日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。上证50和中证500期指持仓规模占指数自由流通市值得比例较2020年末有所提升。IF和IH的日均基差贴水较2020年总体收窄，而IC有所扩大。对于量化对冲策略，现货端行情集中度全年下降，期货端对冲成本整体较2020年显著下降。展望2022年：政策层面，2019年期指规则调整以来市场运行稳定，预计将继续保持；市场层面，行业/板块轮动速度加快可能导致对冲需求加大、对冲成本提升，但也提升了选股策略的潜在超额收益空间，因此对量化对冲策略的最终影响要看管理人对风格和策略的把握。