太平洋证券-疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？-200220

《太平洋证券-疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？-200220（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？-200220（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　2018年以来制造业扩张的核心―高技术制造业的投资行为已经显示出与政府资本开支的相对独立性，理解前者的投资变化，民营企业家的高参与程度是重要的出发点，投资收益最大化这一目标的唯一性有助于我们从经济角度理解其2017年以来的行为变化。
　　超额回报率是决定资本投向的最大驱动力。从上市公司数据来看，2017-2018年即使面对全社会利率中枢的上移，多数制造业稳定于6.75%以上的股东税前利润率仍保证着超额回报空间，这也是2018年多数行业维持资本开支不同程度增长的最大经济前提；高技术制造业的更高盈利水平同样有助于解释其相对于传统制造业的投资高增长。
　　从投资的财务约束来看，偿债负担在杠杆率等静态指标之外从现金流角度考察了微观经济主体扩张行为的可持续性。2018年开始高技术制造业先后经历偿债负担的显著上升，而2019年上半年融资环境趋紧导致这一负担对企业现金储备的超预期加速消耗，从而引发了投资节奏的调整。偿债负担的干扰因“宽信用”政策发力并不持久，2019年3季度融资改善在超额回报率依然突出的前提下推动高制造企业投资强劲回升。
　　观察疫情对制造业投资的影响，短期内企业营收萎缩与较高的到期债务规模同时抬高偿债负担，这一次企业流动性消耗压力更大。目前信贷政策已经着重保障企业再融资顺畅进行，有助于降低到期偿债这一必然事件的“推波助澜”，若融资支持政策实施充分，低利率环境下营收修复将会拉动高技术制造业投资重回上升轨道。
　　风险提示：疫情持续时间延长，企业经营活动回复延迟导致现金流压力持续上升；融资支持推进缓慢，民营企业债务风险对冲不充分。