中信证券-晨会-200717

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　　 2020年半年度经济数据解读：经济恢复向好的势头有望持续
　　宏观I二季度GDP实际同比增长3.2%，超出市场预期，基本符合我们的判断。根据我们从生产法角度的估算，4月增长应超过1%，5月增长应超过3%，6月增长应超过5%，这一趋势反映了经济在疫情冲击后的快速恢复。整个上半年来看，GDP实际同比增速为-1.6%，累计同比仍为负，完成“六保”任务仍然需要努力。基于目前的宏观经济形势，政策应不会转向。我们认为，进入三季度以后，经济恢复向好的势头有望持续，我们维持经济增速在下半年将恢复至疫前水平的判断。
　　债市启明系列20200717―如何看待经济的修复节奏？三重制约值得关注
　　固定收益I上半年经济快速修复的主要驱动力包括工业生产、基建地产投资、以及工业企业利润，但在潜在产能空间有限、雨季尚未结束、政策对房市和股市的监管趋严以及利率中枢上移的环境之下，上述驱动力均面临一定掣肘，居民部门的修复节奏或将成为后续经济复苏的重要线索。综合考虑当前居民的就业压力与消费意愿，预计三季度的经济恢复斜率不会过于激进。
　　 A股市场热点酷评20200716―科创板的21类投资者解禁结构分析
　　A股策略I我们将解禁股东划分为21类投资者，包括自然人、11类产品、8类机构投资者和其他，并对解禁节奏和市值分布进行了详细分析。科创板2020年7月解禁市值为未来2年的峰值，且集中在7月22日（2057亿），从投资者类型上看，PEVC&私募在科创板7月解禁市值占比高达57.3%。由于现行制度对不同投资者解禁后减持提出了不同的要求（详见附表），我们将单个投资者持股数量占公司总股本的比重划分为1%以内、1%-5%、5%以上三个区间，其中科创板7月在三个区间的解禁市值分别为440/1293/327亿元。
　　阿里巴巴集团（BABA.N/09988.HK）跟踪报告―重估阿里：数字经济时代稀缺平台价值
　　传媒I今年以来，阿里股价上涨18%，涨幅较腾讯（+37%）、美团（+81%）、京东（+78%）、拼多多（+126%）相对较弱。我们认为，公司估值的提升，既有对数字经济龙头稀缺性与景气度的溢价，也有流动性宽松的影响，同时也体现出市场对公司电商、本地生活业务竞争的担忧。当前节点，我们认为公司电商业务规模、效率、盈利能力显著领先，竞争边际有望趋稳，云业务空间大，业绩能见度高、效率改善，可给予适当估值溢价，维持US及H股“买入”评级，目标市值8000亿美元，对应2021财年PE(非GAAP) 35x。
　　两轮车行业报告―两轮电动车高景气，共享电单车放量进行时
　　汽车I伴随消费两极化、疫情冲击和外卖行业发展，两轮电动车迎来了终端需求的高景气。电动车“新国标”落地之后，转而开始鼓励有序的共享交通发展，给原本受到政策限制的共享电单车行业带来发展契机。共享电单车解决3-10公里的出行痛点；同时具有高周转率、高客单收入以及成熟的智能化管理模式，降本增收效果显著；换电模式的推广解决了充电难题。哈、美团和滴滴三大出行巨头布局共享电单车，共享电单车放量在即。我们估计2020年累计将有超过700万电单车投入市场，带动整个行业高速发展，上下游相关产业链受益。
　　中国中免（601888）2020年中报业绩预告点评―离岛市场表现亮眼，口岸渠道线上回补
　　社会服务I公司预告20H1营收193.1亿元/-22.0%；归母净利9.3亿元/-71.7%；其中Q2单季收入116.7亿元/+9.6%，归母净利10.5亿元/+8.2%。在海南市场强劲恢复、线上业务积极推广的带动下，疫情的负面影响在Q2已基本消化，在离岛新政的积极和免税“新零售”渠道持续发力带动下，20H2有望迎接超高增长，承接海外消费回流逻辑将不断验证，建议继续配置。