中信证券-晨会-200819

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“内循环”系列报告（一）：从全球“美元周期”看中国“内中信证券外循环”海外策略｜今年两会及7月30日中央政治局会议上，“双循环”新格局引发投资者极大关注。

本报告作为“内循环”系列晨会报告第一篇，我们将着重从国际视角出发，从“美元周期”看中国“外循环”向“内循环”切换。

20世纪以来，中国受益于第三次产业转移与对外贸易的开放，迅速成为全球重要的货中信证券物贸易大国。

2015年起贸易顺差与外汇占款开始晨会下滑，尤其中美摩擦加剧及新冠疫情等因素亦将加速了这种变化。

借鉴日本、韩国、中国台湾的经验，中国未来一方面应加大研发投入实现产业升级，另一方面应中信证券发挥内需潜力。

我晨会们认为，1）与内需升级扩大的消费行业；2）与产业链优化升级的高端制造业；3）新型城镇化过程中的新基建行业，将最受益于这种“双循环”的新格局。

债市启明系列：如何看待当前产能周期的新变化？FICC｜短期内，随着工业产能利用率的持续提高和潜在产能空间的收敛，工业生产的修复速率料将放缓，企业产能也将逐渐中信证券向产能出清过渡。

放长眼光，四季度若有全球经济修复和终端需求改善，制造业或将迎来产能出清向产能扩张的转变，但在黑天鹅与灰犀牛交晨会织之下，新一轮产能周期的波幅也可能相对平缓。

信视角看债：向“多增1万亿”中信证券目标前进FICC｜疫情期间信用债以短久期品种为主，近期随着疫情逐步缓解机构配置趋势增强，信用债久期有明显拉长。

2020年1-7月晨会，社融口径下企业债券净融资3.3万亿，相较去年同期增长1.6万亿，甚至超过去年全年3.19万亿元的净融资额，距离“多增1万亿”的目标还差0.89万亿，而去年8-12月净融资额为1.5万亿，今年完成目标胜利在望。

在政策引导下，民营企业融资成本自3月以来也在持续中信证券下降，7月民企发行平均价格3.79%，较3月高点下降38bps。

百度（BIDU.O）深度跟踪报告：在线广告承压，AI及新业务蓄力前瞻｜借助百度APP、内容生态等持续发力，百度核心搜索&信息流业务相对稳定，亦是公司中短期主要现金流来源，公司虽不断聚焦AI等新业务板块，但短期仍较难贡晨会献规模收入，但长期有望支撑公司估值提升。

根据彭博一致预期，公司2020-2022年营业收入预测分别为1062/1200/1334亿元，对应增速-1.2%/中信证券13.1%/11.2%，Non-GAAP净利润预测170/212/261亿元，对应增速-6.5%/24.8%/23.2%，当前股价对应2020-2022年PE为18/14/11倍，显著低于其他中概互联网公司，随着公司业绩逐步企稳以及AI等新业务的逐步落地，叠加积极的股东回报政策，公司估值依旧具备修复空间。

理想汽车(Li.O)投资价值分析报告：差异化产品定位，低成本有助可持续发展前瞻&汽车｜理想汽车是中国最具晨会代表性的造车新势力公司之一，凭借在自动驾驶领域的技术实力以及出色的产品定位能力，获得持续稳定增长的销量和收入。

公司成本控制能力优秀，毛利率快速提升至8%，堪比特斯拉中信证券首款车型推出之后的进程。

当前，特斯拉市值已高达3200亿美元以上，投资人期待中国市场未来可望出现追赶或比肩特斯拉晨会的龙头企业。

已上市公司中，理想汽车、蔚来汽车以及即将IPO的小鹏汽车中信证券获得市场关注。

我们看好理想汽车1）创始人优异的产品定义能力和极客精神以及理想ONE成功产品定位，2）公司凭借智晨会能电动车产品以塑造的品牌能力和历史机遇，3）公司中长期发展空间。

中国巨石（600176）2020年中报点评：拐点确立，未来可期建材｜公司发布2020年半年度报告，实现营业收入48.92亿元，同减3.37%，归属中信证券净利润7.39亿元，同减27.66%，扣非归属净利润6.92亿元，同减28.36%，经营活动现金流量净额10.31亿元。

当前时点为玻纤行业周期向上起点，预计未来公司α属性会增强，1）智能线占比提升降晨会成本，2）电子纱电子布竞争实力进一步增强，3）全球布局更加完善，海外盈利改善。

我们维持公司2020-2022年净中信证券利润预测23.96/27.21/32.23亿元和“买入”评级。