中信证券-晨会-200930

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“十四五中信证券”展望系列专题（三）：三次产业协同发展的新生态宏观经济｜“十三五”期间我国产业的变化，主要特点是由工业主导向服务业主导的产业结构变革加速演进。

预计“十四五”期间，政策将更聚焦于提晨会升“产业生态”，通过打造良好的产业环境，促使我国从“跟随”创新逐步发展到“引领”创新。

数字经济的发展将引领不同中信证券产业整合升级。

具体来说，“十四五”期间，第一产业将晨会更注重粮食安全和生产效率提升，第二产业将主要通过锻长板、补短板，推动我国从制造大国跻身制造强国，第三产业将受益最大消费市场带来的广阔增长空间，生产性服务业也将加速提质增效。

全球产业策中信证券略专题―港股产业主题变化：地产落幕，消费科技接棒全球产业策略｜我们梳理了2017-2020Q2以内地港股通公募基金为代表的资金配置港股的方向，并结合2017-2020年至今港股通前五十涨幅公司，总结出四大产业主题――1）上市制度改革下的新经济龙头；2）南下资金力量：大消费板块内部轮动和A股热门主题；3）顺周期下低估值及AH溢价较大的大金融及周期板块；以及4）QDII资金可关注潜在港股通纳入机会。

信视角看债20200929―“金九银十”的选择固定收益｜策略上，随着跨季资金价格的震荡，杠杆套利虽仍有机会但获利微弱，久期在基准波浪起伏过程中机会显现但操作上束手束脚，而短久期下的票息仍然是理论最优选；品种层面，除了长年以来处于舞台中央的城投，民营化工、医药、地产债券在今年前三季度受关注最高；资质方面，信用风险仍不可掉以轻心，近期监管态度也在经济复晨会苏明朗的趋势下逐渐加强，因此未来流动性环境和市场情绪波动将很大程度影响负债成本；展望后市，布局高等级中短久期信用债仍为“金九银十”进退自如的选择。

债市启明系列20200930―当前是库中信证券存周期的新起点吗？固定收益｜考虑到后续地产、基建仍有一定掣肘，未来行业利润能否高增有待观察；同时对比历史上几次库存周期拐点的库存水平和基本面环境，当前库存的绝对水平偏高，但是基本面环境却相对偏弱。

从这个角度晨会出发，未来企业持续主动补库的意愿或相对有限，新一轮库存周期的起点可能仍未到来。

煤炭行中信证券业2020年三季报业绩前瞻―Q3环比改善明显，龙头公司预期向好煤炭｜Q3各煤种价格同比虽然依旧下滑，但环比改善明显，且坑口煤价环比涨幅高于港口。

预计板块Q3净利环比约增长18%以上，同比降幅晨会有望收窄。

四季度预计煤炭供给缺乏向上的弹性，煤价整体维持高位中信证券，行业景气预期稳中向好。

目前板块估值处于历史低位晨会，龙头公司估值提升逻辑清晰，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头。

万科A（000002）跟踪快报―去杠杆聚焦运营，综合化品中信证券牌服务房地产｜我们认为，在管理红利时代，公司会进一步轻资产化（只持有少数核心资产，并发挥运营管理能力轻资产经营大量资产）；精益化（持续不懈提升管理能力，控制费用率）；科技化（加大科技系统的投入）和综合化（在城乡服务的不同领域协同作战，优化品牌）。

总而言之，公司十分适应三道红线之后的晨会管理红利时代，我们看好公司前景。

维持“买入”中信证券评级。