中信证券-晨会-201117

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重中信证券点推荐A股市场2021年投资策略：慢涨“三部曲”策略｜2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。

首先，欧美经济缓慢修复，中美晨会博弈趋于缓和。

其次，A股盈利明确好转中信证券，打开行业轮动空间。

再次，货币财政晨会回归常态，规划落地催化主题。

最后，外部流动性依然宽松，国内流动性中信证券整体稳健。

预计明年A股将吸引晨会净流入资金约7000亿元。

以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中中信证券是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

2021年中国宏观经济展望：再晨会展宏图宏观｜2021年中国经济将回到正常运行轨道。

（1）预计2021年中国经济增长将达到8.9%，似乎“过高”的增速主要是由于2020年较低基数所致，如果将2020-2021年平均起来看，中信证券两年的几何平均增速约为5.4%，基本符合中国当前的潜在增长水平，也比较好地恢复到了疫情前的水平。

（2）经济增长的主要动力将来自消费和制晨会造业投资。

（3）2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出，包括赤字率下调、不再发行特中信证券别国债等，货币政策可能回到中性“相机抉择”的状态。

（4）2020年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，2021年中国可能是增速最高的主要经晨会济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过2008年全球金融危机时期。

2021年将是中国完成2020决胜之年后，实施“十四五”规划和2035年远景中信证券目标的开局之年，中国将再展宏图。

中国将主动应对晨会新环境、新挑战，坚持新发展理念，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展：（1）五位一体的要素市场改革，加快释放新的经济增长潜力。

资本市场将获得前所中信证券未有的发展。

（2）加快形成晨会高级化的现代产业体系。

（3）以长三角、粤港中信证券澳、京津冀、成渝等为代表的城市群将承载更多的人口和经济总量，形成经济发展的多个增长极。

（4）形晨会成全球最大最活跃的消费市场。

（5）在逆风逆水的外部环境中构建更高中信证券水平开放格局。

2021年海外宏观经济展望与资产配置：全球经济“共振”复苏海外宏观｜基准假设下，预计2021年Q2-Q3新冠疫苗大规模应用将晨会助推全球经济快速修复至2019年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。

而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未中信证券到来。

我们看好大宗〉股票〉债券，上游大宗晨会及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。

港股市场及中概股中信证券2021年投资策略：“复苏”下的戴维斯双击海外策略｜虽然各国疫苗取得新进展，但明年全球疫情仍是复苏最大的不确定性。

美国大选后，预计拜登新政府会先将重心放在疫情控制和刺激经济复苏上，叠加欧洲二次疫情反复，我们预计全球货币晨会环境仍保持宽松。

不同的是，中国经济已率先企稳，但M2增速和名义GDP增速的剪刀差已达到1中信证券0%。

明晨会年经济复苏虽然将“顺势而上”，但预计M2增速将逐级回落，影响目前高估值的板块。

展望2021年的投资，我们在聚焦“新经济”同时，同时将估值合理视为配置最重要的考量，离岸港股和中概中信证券比A股更有优势。

“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产”估值偏高晨会，需要精选细分龙头进行配置。

我们看好互联网、消费电子、中信证券教育、农业和上游原材料和金融板块的核心标的。

全球市场2021年展望：晨会重回“增长”，聚焦“价值”海外策略｜2021年，全球风险资产预计仍将受益于发达国家的超宽松货币政策以及美欧即将推出的财政刺激。

我们建中信证券议从新兴市场对发达市场的相对“价值”和风格切换带动的回归“价值”两大主线，来布局明年的资产配置方向。

考虑到新兴市场货币企稳回升，叠加良好的疫情管控情况及经济复苏态势，我们看好明年新兴市场相对发达市场的晨会表现，建议关注：1）估值处于低位、资金持续增配的港股市场；2）科技占比高、受益5G周期的的韩国市场；3）基本面向好、利差优势明显的新兴市场国债；发达市场中，结合基本面、市场结构、成长性及盈利修复等因素，我们仍更为看好美股的投资前景：1）中短期的风格切换利好周期和价值股的估值修复，特别是银行板块；2）而中长期，美股科技巨头仍将受益于长期的超低利率环境和现金流的持续快速增长。

固定收益2021年投资策略：债牛回归固定收益｜国内经济基本面和政策回归常态，中信证券债务周期进入下半场，金融周期向下、“紧信用”压力显现，预计利率前高后低，建议积极布局。

信用债关注估值分化带来的趋势性机会，在信用分层的环境下抓住更多中高等晨会级品类，同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘，需根据负债稳定程度制定对应策略。

可转债进入节奏与alpha并重的阶段，从享受权益市场盈利修复逻辑下的红利，逐步转为重视防御特征下的策略思路，转债波动率策略可能重回中信证券舞台。

消费产业2021年投资策略：短期景气轮动继续，长期好赛道好公司消费｜中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议晨会优选好赛道、好公司持续配置。

阶段性首要配置受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、中信证券纺织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。

同时建议回避超市、部分食品等受益疫情子晨会行业在未来半年的下行趋势。