中信证券-晨会-210331

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重点推荐全球市场专题：美国经济重启下，全球资金是否回流？海外策略｜今年美国GDP预计的高增长叠加未来“数万亿美元”级别基建计划的预期，引发投资者对于全球资金或回流美国的担忧。

但由于拜登更倾向于通过加税来填补基建资金的缺口，税收的提高也会对冲掉部分财政支出的刺激效应。

此外，“老龄化+科技革命+储蓄率上升”，意味着中长期美国经济仍会回到“低通胀+低利率”的环境。

考虑到基本面优势以及逐步扩大的息差，发达国家资金流向美国的趋势预计将延续。

但新兴市场整体预计将受益于全球经济复苏，且巴西、土耳其、俄罗斯已开启防御性加息，中国也提前采用紧平衡的货币政策防范资金外流和输入性通胀的风险。

尽管近期中美十年期国债利差有所回落，但仍维持在160bps左右的健康水平，即便美债收益率继续上行也料不会导致资金大规模流出中国债券市场。

对于股市，海外资金的流入与汇率的相关性更强，而非中美息差的变化。

债市启明系列：二季度展望：债市还有最后一跌吗？FICC｜当前基本面的趋势预计将在二季度面临拐点，出口、通胀、信用扩张都处于寻顶过程中。

但是货币政策对通胀和信用扩张的反馈可能会经历从控制到跟随转向的过程，加之政府债券供给压力、外围美债市场的变化，利率要完成从当前震荡转向中长期逻辑下的下行趋势并非一帆风顺。

信视角看债：一季度回顾与策略展望FICC｜风险环伺资金观望，信用债一季度表现磕磕绊绊，资金震荡利率爬坡，二季度仍难言乐观。

除了需要关注央行态度和投放节奏外，更需要防范部分区域国企的债务协调结果对信用市场的冲击。

2021年诸多耳熟能详的大块头月均偿债压力已然不低，而过往依赖债券市场滚动的能力却在降低，因此信用市场不得不将偿债能力的分析寄托于协调金融机构以及地方政府救助意愿等难以量化的外因之中。

板块性行情实难再现，而精耕细作知易行难，伴随着监管收紧以及负债端的考验，二季度我们更看多高等级打底下的久期行情。

智能电动汽车专题报告：智能电动汽车2025谁将胜出？前瞻&汽车等｜智能电动汽车将成汽车产品竞争主战场，更是下一代移动互联网AIoT最重要的产品平台。

基于保守假设，我们预计，到2025年，中国电动汽车销量规模将超700万辆（CAGR39%），其中绝大多数具备智能配置。

以特斯拉为代表的造车新势力重新定义智能车产品，完成消费者教育和投资者教育。

我们判断，未来仍将有更多科技公司入局，加入“软件定义汽车”的竞争。

同时，以大众为代表的传统汽车公司觉醒，显著加大智能电动领域投资。

预计市场竞争将在2023-2025年变得空前激烈。

我们认为，决定智能电动汽车市场地位的关键因素是：1）包含软件、硬件、机械件的全栈产品定义、研发和落地能力；2）持续降成本以获得更大份额、积累更多数据以优化算法的能力机械行业压铸行业深度系列报告一：压铸颠覆汽车百年制程，行业将迎黄金时代机械｜特斯拉“一体压铸”工艺具备理想经济性，压铸工艺有望取代冲压+焊接工艺成为未来汽车工业的标准制程，压铸产业链将迎来黄金发展期，我们预计未来十年设备投资CAGR约60%，自2021年起2000吨以上大型压铸机将呈现爆发式增长或将供不应求。

建议重点关注全球压铸机龙头、特斯拉供应商力劲科技和国内压铸机第二名的伊之密。

压铸行业投资较高，在材料、产品、模具和生产工艺拥有一定技术壁垒，重点推荐国内高压铸铝车身结构件产品技术和产能布局领先的文灿股份，以及专注高压铸铝工艺的旭升股份、爱柯迪，建议关注广东鸿图。

计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告9：星环科技：大数据领军，掘金云+AI计算机｜星环科技从分布式架构出发，已经实现了计算存储引擎、数据工具、智能分析中间件、数据库的全自主可控。

作为最早的多模数据平台推动者，公司能够为客户提供分布式/云原生的多模数据基础软件全栈解决方案，核心技术自主可控料将为公司带来更高技术壁垒与国产替代竞争优势。

贵州茅台（600519）2020年年报点评：2020年顺利收官，看好长期高确定性增长食品饮料｜2020年总营收/归母净利润同增10%/13%，顺利收官。

展望未来，非标率先提价确保2021年增长，普飞批价稳定后，提价基础逐步夯实，期待未来普飞提价带来更多增长势能。

坚定看好茅台核心资产价值，支撑最强、具备弹性，维持公司未来1年目标价3000元，维持“买入”评级。

兴业银行（601166）2020年年报点评：战略持续推进银行｜兴业银行经营稳定，息差表现良好，拨备计提审慎。

公司积极推进“商行+投行”战略，打造金融生态圈，有助拓展收入来源，增强盈利能力。

万科A（000002.SZ/02202.HK）2020年年报点评：在此岸，望彼岸房地产｜穿越和抵达是公司过去几年运营的主旋律。

公司年报以“2020年是一个时代的落幕，也是一个时代的开启”，已经可以见到公司拥抱管理红利时代的决心。

公司提到了解客户需求，聚焦都市圈演进，挖掘存量运营价值，拥抱科技价值――从财务资源配置和业务模型搭建上，公司也已经对未来进行了准备。