渤海证券-期权专题报告：波动率影响因素的定量分析-210331

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核心观点：在报告《从隐含波动率看资产价格走势之一》中我们提出了在波动率主观分析中几个比较关注的潜在影响因素：成交活跃度、海外市场影响、信用利差、经济政策不确定性以及北上资金流向，可以归纳为两类：宏观经济数据和股票市场本身交易呈现的价量数据。

我们从主观经验出发检验上述潜在影响因子对期权波动率指数的影响，然后对更多的宏观因子和二级市场量价因子对波动率的影响进行定量的分析和测算。

宏观经济数据对波动率的影响宏观经济的运行状况与股市的基本走势有着较强的联系，一方面宏观经济走势相关的货币供应状况影响股票的需求和交投情况，进而影响股票的估值；另一方面，上市公司的经营业绩也受宏观经济形势的制约。

利率、信用环境以及经济政策的不确定性是宏观经济指标中对于市场波动影响较大的因素。

股票市场价量数据对波动率的影响股票市场的价量数据能够反映场内投资者的情绪以及预期，有时可以带来一定的信息。

价量数据中我们认为从市场成交活跃度以及波动率指数自身统计特征的角度能够对未来波动率进行一定的预测。

成交活跃度在市场上涨阶段择时效果较好，50ETF期权波动率指数和VIX指数都存在较为明显的反转效应，同样可以作为波动率指数的反转指标。

统一定量检验首先要确保宏观或量价因子对于波动率理论影响方向和相关系数的一致性，再参考t检验值及累计收益的情况，宏观因子中经济政策不确定性指数和社融规模存量同比对于波动率指数的影响较大，量价指标中十年期国债利率、信用利差、换手率、波动率指数本身以及VIX指数对于波动率指数的影响较大。

综合考虑七个指标进行择时，计算波动率指数的累加值。

总体来看依此方法能够取得相对有效的择时效果，但在部分时期，如2016年、2020年下半年有短暂失效的时期。

我们于2020年开始发布主观的波动率方向择时观点，通过宏观和价量指标的到的波动率预测方向与主观观点差异比较明显的时期是2020年1季度，主要是由于新冠疫情爆发对于全球市场产生了事件性的扰动，对于这种突发性事件，通过宏观因子进行预测会反应不足及滞后。

风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不代表未来收益。