中信证券-晨会-211126

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▍货币政策专题报告—再贷款或成为基础货币投放的重要渠道宏观经济｜近期央行先后推出3000亿支小再贷款，2000亿清洁煤炭再贷款和碳减排支持工具，预计未来一年再贷款投放的基础货币可能达到1万亿。

再贷款采用“先贷后借”的模式操作，具有投向灵活、直达性强的特点，可能成为新的结构性货币政策工具支柱。

和MLF等传统工具相比，再贷款是为了绕过“宽货币”，直达“宽信用”。

▍A股市场流动性热点跟踪—量化私募监管趋严投资策略｜近期私募产品备案政策趋严导致量化私募产品的发行明显放缓，部分存续产品主动封盘停止接受资金申购。

同时监管也在通过细化私募定期报送指标来加大针对量化私募基金的离岸资产“通过北向交易A股”这一情况的监控力度。

我们认为这或许与前期“量化策略导致市场成交过热”的舆情有关，监管机构已开始针对私募量化策略产品来丰富自身监控手段和加大监控力度，预计后续高频交易策略对市场成交的影响或继续弱化。

▍海外中资美元债专题之二—情绪跌至冰点后，中资美元债将如何演绎？投资策略｜自我们发布《海外中资美元债专题之一—站在“信用风险”的中资美元债》（2021-8-16）以来，离岸美元债市场经历了大幅波动，花样年控股、新力控股、当代置业等房企的到期美元债均出现实质性违约，引发海外投资者对中资离岸债券的恐慌抛售，高收益和投资级美元债收益率分别上行801bps和30bps。

尽管近期部分房企通过债券回购等方式提振投资者信心，但整体中资美元债发行规模仍大幅骤降，其中10月以来地产美元债仅发行15.6亿美元。

短期来看地产行业基本面拐点仍未到来，投资和销售端进一步下行，但宽松政策预期下近期信贷环境有所改善。

展望未来，我们认为未来一年离岸地产美元债仍面临较大的到期压力，明年四个季度分别有128.9/165.0/141.6/112.0亿美元的离岸债券到期，境外对地产企业无序违约担忧料将逐步释放，但仍需警惕近期出现违约事件房企到期债券再次无法偿还的问题。

▍债市启明系列—当前债市最大的隐患是什么？固定收益｜从我们测算的债市杠杆率、质押式回购成交量以及隔夜回购占比来看，债市加杠杆情绪明显升温，已经构成了当前债市最大的风险点。

总结以往监管经验，后续央行可能通过边际收紧货币政策以控制市场回购规模。

总体来看，高回购高杠杆格局预计难以持续，当前资金市场结构更为脆弱，继续采取杠杆策略的收益风险比可能有所下滑，建议密切关注风险，谨慎控制杠杆。

▍房地产行业点评—信贷托底，有力应对风险房地产和物业服务｜11月以来，银行间市场得以向部分企业开放。

我们判断，这是一种小范围定向的企业信贷宽松，政策托底正从销售、按揭、到企业信贷全面展开。