中信证券-晨会-210506

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A股策略聚焦20210505―走出通胀焦虑，布局估值弹性投资策略｜本轮阶段性通胀对基本面的冲击和对流动性的制约都有限，对估值的压制也将被逐步消化；5月市场结构博弈加剧，估值将替代业绩成为主要驱动，但市场整体将波澜不惊，建议提前布局通胀和利率见顶后估值弹性较高的品种。

首先，大宗商品价格持续处于高位，预计5、6月是国内本轮通胀读数高点，PPI同比有可能破7%；但是，全球错位复苏下，本轮通胀是输入性和阶段性的，并非趋势性和长期性的，预计年末PPI同比将回落至3~4%。

其次，通胀二季度冲高回落，对经济结构和整体的负面影响有限；消费对冲投资，外需对冲内需，本轮信用下行周期国内基本面韧性较强，一季报全面超预期后，我们将2021年A股盈利（中证800口径）增速预测从15%上调至22%。

再次，阶段性通胀不改货币政策大方向，5月宏观流动性内稳外松，市场流动性整体偏松。

综上所述，预计5月A股结构博弈加剧，但整体依然波澜不惊，是布局下半年行情的最佳窗口。

同时，市场主要驱动因素由业绩转向估值，建议布局三条主线：一是前期调整相对到位，同时年报、一季报盈利大幅抬升的高性价比成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务等；二是前期因疫情受损的服务消费复苏，主要集中在餐饮旅游、酒店、航空等，预计“五一”假期亮眼的数据将是主要催化；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口产业链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等。

A股市场2020年年报及2021年一季报回顾―一季报全面超预期，工业板块为最大亮点投资策略｜2020年A股盈利在疫情冲击后逐季修复，最终全年净利润同比小幅转正；2021年一季报A股盈利再超预期，全部A股/非金融净利润同比增速高达53.4%/171.0%，即使剔除低基数影响依旧十分亮眼。

结构上，工业板块21Q1盈利弹性最大，但部分行业价格因传导不畅、毛利率开始出现下滑迹象。

我们相应调整了中证800盈利预测，预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+21.5%/+44.2%，其中净利润规模高点会出现在21Q3，A股盈利韧性整体可期。

海外定期报告―海外“全中国组合”―2021年5月投资策略｜4月宏观流动性和一季报超预期支撑上市公司基本面，市场在经历了春节后外部因素诱发下的大幅调整后筑底反弹。

我们在《海外中资股二季度展望：变得积极，把握“优秀公司”配置窗口》（2021-4-6）中指出，随着估值的调整，二季度优质公司的潜在收益率在上升。

进入5月，我们建议更加关注估值回调到合理区间的“新经济”龙头，同时增配传统板块的低估值优质标的，聚焦景气复苏，国产替代逻辑较强的半导体、消费电子以及医药板块中医疗器械、CXO等。

在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入中芯国际（H），调出小米集团；在A股组合中调入安图生物、恒玄科技和九洲药业，调出格力电器、科沃斯、三一重工。

海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCIChina作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

债市启明系列―目前经济存在滞胀的风险吗？固定收益｜一季度经济数据公布后，GDP增速不及预期，PPI涨幅大超预期，似乎呈现出“类滞胀”的状态。

我们认为，短期内不必担心类滞胀的风险：首先，经济增长的动能仍在，短期内不存在“滞”；其次，PPI通胀尚未传导至核心CPI，并非全面意义上的“胀”。

政策沙盘―政治局会议点评：固本培元稳预期，凝神聚力促改革政策研究｜2021年4月30日召开一季度政治局会议，相对较晚的召开时间亦印证了政策“不急转弯”的基调不变：一方面，积极的财政政策重在落实落细，专项债等或将加快发行；另一方面，预计货币政策将温和收紧，社融增速在2021年将不断下降但斜率逐步趋缓，潜在的通胀压力料不会对货币政策产生制约。

兜住底线、防范风险是政策层明确的重要任务之一，未来内部要防范化解经济金融风险，外部中美风险亦需警惕。

稳中求进总基调下，创新、绿色、共享的发展理念再次得到强化，相关政策有望加速推进。

2021Q1公募FOF盘点与展望―规模首破千亿，公募FOF步入发展新阶段专题报告｜截至2021年1季度，公募FOF数量和规模持续增长，目前共有53家公募机构管理着149只FOF产品，合计规模达1121亿元。

市场整体向头部集中，规模前五的管理人合计市场份额约55%。

公募FOF的主要投资者为个人，占比达90%；基金持仓上更偏好主动基金，内部基金占比在本季度小幅降低，内外部基金持仓基本持平。

银行业2021年一季报回顾―改善与分化银行｜一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。

一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。

个体银行经营两极化，一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。

香港交易所（00388.HK）深度跟踪报告―新经济重塑产业结构，带动ADT稳步上移非银行金融｜港交所的盈利能力与ADT（日均交易额）高度相关，产业结构是ADT的核心影响要素。

通过上市制度改革，香港市场已经成为中国新经济的主战场。

新经济打开盈利和估值空间，拉动市值迈上新台阶，在资产荒大背景下，若将二次上市纳入港股通以解决供求矛盾，则有望进一步提升ADT。

维持“增持”评级。

紫光国微（002049.SZ）投资价值分析报告―芯片设计领军者，自主可控主力军军工｜紫光国微是国内领先的集成电路设计企业，在特种集成电路及智能安全芯片领域实力强劲，参股公司紫光同创FPGA业务前景向好。

公司产品谱系完备，可向客户提供系统解决方案，综合竞争力强。

目前公司在高自主可控市场市占率领先，未来有望向民用消费市场拓展。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年70倍PE，合理目标市值为910亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价150元。