华安证券-本周观点与个股集萃-210510

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增长同比下行但环比增长动能改善；货币政策和宏观流动性继续维持紧平衡，但4月、5月PPI冲高和货币信用高基数影响将对市场预期形成扰动；中央政治局会议总基调明晰，稳增长压力较小，更多关注高质量发展和对结构性领域的支撑，市场风险偏好总体平稳。

市场难以形成趋势性预期，因此整体震荡行情中挖掘高景气、低估值、疫后修复等结构性机会。

增长层面，同比下降但环比动能将边际修复，消费尤其是服务业消费修复相对明显，出口高景气延续，制造业投资修复缓慢，有待观察。

从两年平均增速和环比增长动能看，二季度将出现边际改善，按wind一致8.1%增速预期，二季度两年平均增速将在5.6%，显著好于一季度5.0%，经济环比增长动能也将强于一季度。

此外，基数效应影响下二季度经济同比增速将边际回落，但仍然亮眼的绝对增速同样可以使得企业盈利水平维持在较好状态。

无论是从修复空间还是幅度来看，叠加五一期间消费情况，消费修复相对明显。

从订单数量看叠加印度疫情再次爆发，出口高景气有望延续。

4月PMI大幅下滑叠加调研情况显示，制造业投资修复有待观察。

流动性层面，货币政策正常化回归，流动性维持紧平衡。

货币政策尚不存在快速收紧的制约，也不具备再次宽松的背景，这主要是由同时面临的支撑和掣肘决定的。

支撑因素在于中央政治局会议对经济喜忧参半、辩证客观的判断，一方面经济恢复取得显著成效，目前稳增长压力较小，政策没有宽松的必要性；另一方面，经济恢复结构不均衡、基础不稳固，政策也没有加速收紧的必要性，中性将是合理中意选择。

掣肘因素在于长期（全年），M2和社融存量同比增速将继续回归9%和10-11%左右的中意水平；中期（二季度），将是调和宏观杠杆率全年基本稳定的最重要时间窗口和最好时机，一季度宏观杠杆率净下降，但随着经济同比增速逐渐走低，后续尤其是四季度宏观杠杆率重新面临走高压力，相对来看二季度经济增长最好是调和杠杆率压力的最好时机；短期（5月），关注PPI继续冲高和高基数影响下社融增速继续走低的影响。

风险偏好方面，整体平稳，关注第一阶段贸易协议审查结果和美联储加息预期扰动。

政治局会议关于政策求稳和结构性倾向的特征总基调明显，这是维持5月市场风险偏好整体平稳的最重要原因。

后续密切关注4月物价、货币信用数据以及货币执行对市场预期的影响。

中美关系方面重点关注拜登政府对第一阶段贸易协议的审查结果和美联储加息预期的影响传导。