太平洋证券-“债牛已至”系列报告之八：美国的通胀，中国的麻烦-210510

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核心观点：1、本轮大宗商品上涨，是美国财政刺激导致的输入性通胀。

2、美国的通胀，却是中国的麻烦。

美国财政为美国高通胀买单，因此美国股市不会受损反而受益，而中国企业为高原材料价格买单，导致中国股市陷入两难境地。

3、通胀原因与2007、2011年完全不同，政策不应“萧规曹随”。

“胀不胀”由美国决定，而“滞不滞”由中国决定。

如果因为美国的通胀，而全面紧缩国内政策，结果只能“滞胀”，这是最坏的结果。

4、政治局会议层面重提“流动性合理充裕”，意味着从“通胀”到“央行收紧”之间的逻辑链条阻断，债市最大风险点消除。

市场加息预期打消之前，“等待收益率上行”和“资金面友好”的矛盾将持续，“资产荒”将导致债券收益率下行从短端向长端扩散；如果“加息预期”向“不加息的现实”收敛，则长端债券收益率下行将加速。

5、“窗口期”之内，尽管“高通胀+高出口”，但利率政策不紧，市场担忧落空，是债券收益率下行的第一阶段；“窗口期”结束之后，通胀和出口下行，是债券收益率下行的第二阶段。

全年来看，债券收益率将下行至2.8-2.9%。

风险提示：政策目标变化超预期。