中信证券-晨会-210602

《中信证券-晨会-210602（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-晨会-210602（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年下半年量化投资策略―复苏新预期，策略新布局量化与配置｜经济复苏的新格局下，上半年A股首先弥合了疫情以来的极致分化，继而从4月后切换为复苏下的行情演绎。

新格局与疫情期间有相似却又有所不同，市场依然系统性地对高ROE个股给予较高的PB估值，但预期ROE最高的部分个股相对系统性因素决定的估值水平的溢价已经大幅下降；当前市场对高成长个股给予的PE水平并不高，同时部分受益复苏的新晋成长股相对系统性因素决定的PE水平仍有差距。

当前复苏预期下的新晋成长股、传统高盈利风格均有配置价值，同时新格局下量化策略要重点关注预期和实现业绩的边际变化；A股市场机构化程度提升和行情的演绎导致高频量价策略收益下降，但融券市场的快速发展使得负向Alpha策略的研究价值提升；市场对冲成本稳中有降，关注期权等新型对冲手段。

2021年下半年组合配置策略―“公募基金+”：基金组合投资的五大展望量化与配置｜在资管净值化、居民财富配置产品化的趋势下，基金组合投资是核心的“标准化资产”配置方式。

各类商业模式百花齐放，预计“公募基金+”将是主战场。

以公募基金为基础，叠加配置策略、另类资产、衍生品等，有利于补齐短板、丰富收益风险矩阵，将“相对收益资产”转化为“绝对收益策略”，从而满足养老金、机构和居民财富管理需求。

金融产品市场回顾与2021年下半年趋势展望―结构变迁主导格局，业务合作大于竞争金融产品｜金融产品总量规模2020年受加杠杆提振再度确认扩容趋势，但力度弱于历史高峰期。

净值化品类尤其公募基金领跑，银行理财规模保持上升趋势，有部分“通道”属性的信托、券商资管、基金子公司专户继续收缩。

短期内大资管总规模增速难以再现盛景，但各类型资管机构可基于自身禀赋开展合作实现互补。

海外定期报告―海外“全中国组合”-2021年6月投资策略｜“再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。

复苏进入“下半场”后，中国通胀同比高点或在二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，我们认为“顺周期”的景气度或持续到年末。

市场担心中游制造行业利润将受到挤压，对比上一轮通胀周期（2016-2018），高端制造的利润率下滑相对可控（1-2pcts），预计毛利率将在PPI见顶后1-2季度企稳回升。

疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去”后，其成长能力将经受检验，“高端制造”和“消费升级”将是高增长两个最重要方面，我们看好具备持续CAPEX能力，且在高成长赛道的优质公司。

在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入福耀玻璃、中升控股和JS环球生活；在A股组合中调入旗滨集团、首旅酒店以及稳健医疗。

海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCIChina作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

2021年下半年大类资产配置策略―股债均衡，低配商品固定收益｜根据“债务-通胀”双周期模型，2021年下半年对应的周期阶段预计将是金融周期（债务周期）继续下行、实体经济周期（通胀周期）开启高位缓慢下行阶段，也即从阶段性过热转向回落阶段，预计股票、债券表现好于商品，建议股债大体均衡配置，低配商品，A股淡化周期思维，逐步转向成长主线。

债市启明系列―东南亚疫情再起，我国出口替代效应有多强？固定收益｜2021年5月以来，东南亚疫情再次升级，多国采取相应措施加以应对。

考虑到东南亚在国际贸易以及全球制造业中的重要地位，其疫情的反复或对国际贸易和全球产能修复造成冲击。

本文将探讨东南亚疫情爆发下，我国出口的替代效应会如何表现以及如何影响未来出口。