中信证券-晨会-210630

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债市启明系列20210630―跨季后OMO是每天100亿，还是300亿？固定收益｜面对半年末时点央行多手段引导市场预期，市场对跨季资金面担忧确实有所缓解，但市场对跨季之后的资金面仍存疑虑，而当前流动性分层现象明显，流动性环境可能并非DR007体现出的那般平稳。

往年半年末时点过去后，央行操作往往归于静默；本次提高逆回购操作量幅度小，表明央行无意更多投放；在下半年货币政策易紧难松的背景下，我们认为跨季后OMO将回归100亿元的惯例操作。

当前超储率偏低和流动性分层现象明显，指向银行间流动性水位较低，后续央行主动投放力度弱、MLF到期规模逐步增长、地方债发行提速料将放大资金面的波动性。

全球市场专题系列―财政的“裂痕”，美股之“殇”海外策略｜年初以来拜登政府分别提出总规模2.3万亿及1.8万亿美元的“美国就业计划”与“美国家庭计划”，并同时提出提高个税、企业税及资本利得税为预算案筹款。

当前两党在传统基建投资的共识较强，而对新基建及加税则分歧较大。

结合对于两党未来博弈的推演，我们判断新财年（10月1日）开始前两党将就传统基建部分达成共识；四季度初拜登政府再行通过预算和解程序推动新基建及加税法案或为大概率事件。

一旦拜登加税靴子落地，尤其若三大税率同时上调则将成为下半年影响美股市场的最大风险。

1）美股：四季度以前基建投资预期叠加经济持续修复仍将利好周期及工业板块的景气提升；市场充分调整后，建议年底关注具备持续成长性、现金流高增的科技巨头。

2）新兴市场：短期港股市场或受美股回调拖累，但预计实质性影响有限；长期看，若资金流出美股市场，兼具低估值及高成长性的新兴市场投资机会值得关注。

硬质合金刀具行业深度报告―工业耗材好赛道，迈向国产化的星辰大海有色金属｜在技术瓶颈逐步突破的背景下，借力疫情的订单验证机会，受益于制造业复苏与升级，预计国产数控刀具将迎来黄金发展的五年，对应需求规模CAGR为20.2%。

首次覆盖硬质合金刀具行业并给予“强于大市”评级。

从规模增速及技术储备两个角度选择标的公司，建议短期投资者关注产能迅速扩张的欧科亿与华锐精密，长期投资者关注具备领先技术储备的中钨高新与厦门钨业。

海外钢铁集团观察2020―积极应对疫情冲击，韧性中积蓄复苏反弹势能钢铁｜我们从5大维度对海外钢铁行业做了观察，旨在一站式了解全球钢铁企业生存现状和行业发展趋势。

海外钢铁企业和国内钢铁企业发展阶段差异较大，通过比较海外企业的发展前瞻性展望国内钢铁行业的发展，同时为投资者遴选市场最有活力的海外钢铁企业。

前瞻研究系列报告90―在线广告：2021有望超预期，IDFA不改程序化广告趋势前瞻研究｜伴随宏观经济复苏，一季度全球主要互联网公司在线广告收入均实现明显增长，同时本轮在线广告复苏的持续性，以及行业中期的持续成长性等，亦是当前市场关注焦点。

我们认为，游戏、电商以及新锐品牌等广告主的高确定性需求、主要互联网平台稳定的流量供给等，有望驱动2021年在线广告收入超预期，同时以程序化广告为代表的技术将驱动行业的长期增长。

我们判断2021年在线广告有望实现20%以上的增长，中期亦有望保持15%以上增速。

建议关注：1）用户流量充裕大型互联网平台，如腾讯、百度、字节跳动等，2）广告货币化持续加速的新兴平台，如知乎等，3）优质技术服务提供商，如汇量科技、TradeDesk、AppLovin、UnitySoftware等。

化工行业氯碱行业专题―供应端政策强约束，氯碱行业有望景气上行能源化工｜我国PVC生产以电石法工艺为主，电石生产过程高能耗、高污染特性导致新项目审批难度急剧加大，预计未来我国氯碱行业新增产能将面临较强能耗及环保政策约束。

氧化铝等需求推动，烧碱行业景气有望上行。

推荐具备上游电石资源配套的氯碱行业龙头中泰化学、新疆天业、湖北宜化，建议关注业绩弹性较大的新金路、英力特。

耐世特（01316.HK）深度跟踪报告―电动皮卡产品投放将带来高确定性增量汽车｜2021年美国汽车需求快速恢复，汽车芯片短缺虽对上半年影响较大，但芯片供需紧张在Q3有望缓解。

拜登政府多次强调推进美国汽车电动化，三大车企加紧推动电气化发展战略，耐世特有望受益。

特别是电动皮卡投放有望在未来2年大幅加速，料讲直接带动公司业绩快速修复。

RBLX（RBLX.N）投资价值分析报告―Roblox-全球领先的多人游戏创作与社交平台传媒｜Roblox为全球领先的多人游戏创作与社交平台，旗下RobloxStudio为开发者提供游戏创作、发行与运营支持，Roblox客户端为用户提供多端打通、即点即玩的沉浸式社交游戏体验。

活跃的开发者生态与快速增长的用户构筑的双边效应与平台强社交属性带来的网络效应为公司提供了强大壁垒，预期2020-2022ERoblox收入CAGR达到74%，考虑公司高增速与强大壁垒带来的溢价，给予公司2022E17xP/S估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

亿联网络（300628.SZ）深度跟踪报告―视频会议业务接力增长,“云+端”战略布局未来通信｜2020年疫情深远地改变了企业内外部通信和工作模式，驱动视频会议作为混合办公核心协作方式进入新一轮高速增长周期。

公司在全球SIP终端市场拔得头筹后，大力发展视频会议业务，并成为公司近五年业绩高增的核心动能。

我们认为，公司作为极致产品型公司，能够提供“基础架构+云平台+会议终端”的完整视频会议解决方案，有望凭借杰出的产品竞争力和遍布全球的渠道优势在“云+端”视频会议时代实现全球市场突破。

公司深度融入微软Teams和Zoom生态，推出定制会议终端方案，料将显著受益于云视频会议厂商的爆发式增长。

此外，SIP终端业务稳定增长、商用耳麦放量在即，三条增长曲线预计将共同驱动公司进入业绩爆发期，建议投资者重点关注。