中信证券-晨会-220905

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　　▍ A股策略聚焦—延续非典型切换，转向偏冷门行业
　　投资策略｜预计市场在9月上半月依然处于寻找新平衡、延续高波动的过程中，“热转冷”的非典型切换持续，随着市场在波动中形成新平衡，预计9月下半月将逐步企稳。若9月上半月，经济预期仍未达到新平衡，多重扰动下三季度增长压力仍存；政策预期仍未达到新平衡，实际政策效果和稳增长发力预期仍有差距；海外因素仍未形成新平衡，加息扰动和衰退预期反复交替出现；机构持仓仍未实现新平衡，缺乏增量资金和存量高仓位的环境下减仓或调仓易于引发波动。新平衡形成之前，由于中报季部分冷门行业已经频繁出现业绩超预期的情况，预计行业间“热转冷”的非典型切换仍将延续。9月下半月，预计随着国内经济数据公布、一揽子政策细则陆续实施、美联储加息落地、机构减仓和调仓初步完成，市场逐步在波动中找到新平衡，并将逐步企稳，重心继续转向部分偏冷门行业。
　　▍一周宏观述评（第四十六）—局部疫情扰动再现，稳增长再加力
　　宏观经济｜8月局部疫情再起，中高风险地区数量显著高于4月，但密接人数仍然低于4月，9月经济恢复斜率还需观察疫情扩散和稳增长政策落地二者后续的变化。本周国常会听取稳经济督导和服务工作汇报，并再派一批赴若干省份，部署促投资带消费增就业，稳增长政策再加力，预计督查效果也将逐步显现。8月全球绝大多数国家和地区制造业景气程度持续回落，全球需求呈现边际放缓，需求放缓预期转弱的情况下，劳动参与率也在逐步抬升，非农新增就业人数略超预期。
　　▍宏观交易双月报—稳住即胜出
　　宏观经济｜从自上而下的视角看，未来2个月部分大类资产价格可能会出现比较明显的波动，我们认为稳住即胜出，配置上建议降低风险暴露。股票仍处于高波动窗口，“非典型切换”预计将持续，转向偏冷门行业。债券市场可能在地产销售复苏与降息预期之间博弈，出现震荡行情。商品市场需求侧相对平稳，波动或主要来自供给侧。人民币汇率短期仍有贬值压力，但央行的工具箱储备充足。
　　▍债市启明系列—降息“冷却期”，结构性货币政策工具亟待发力
　　固定收益｜8月央行调降OMO、MLF利率，LPR报价也随之下行。在这一有力的政策刺激下，我们认为9月不会继续降息，换言之，降息工具进入了“冷却期”。然而，货币政策依然面临着稳增长和防风险的双重压力，在当前背景下，我们认为结构性货币政策工具仍有较大的落实空间，或将成为最优选择。假设今年下半年有3000亿再贷款额度被使用，将有助于“宽信用”“稳增长”目标推进，也会通过基础货币投放的渠道保持流动性合理充裕。
　　▍房地产行业2022年中报总评—销售复苏，投资向下
　　房地产和物业服务｜企业普遍缩减开竣工和投资，大量融资渠道不十分通畅的企业陷入缩表。2022年三季度起销售有复苏趋势，但不足以推动企业信心恢复。房地产企业重要的并不是把握拿地窗口，而是把握销售窗口和维持融资能力。
　　▍社会服务行业2022年中报总结—疫情超预期冲击，控本降费精益发展
　　社会服务｜上半年休闲服务板块受到显著冲击，其中22Q2多数公司经营数据创下疫情以来新低，但进入7月以后随着高线城市疫情逐渐可控行业景气重新回升。上半年在行业普遍面临困境的同时，我们也观察到虽然22Q2大部分企业录得亏损但是业绩仍相较市场预期更优，这极大受益于头部公司积极进行经营调整、优化成本费用。此外，在动态清零的管控表述下，上半年各类管控措施在具体落地的实施过程中依旧在积极尝试逐步寻求防控和便利的平衡。短期，8月下旬以来全国散点疫情又起预计冲击9月表现，但目前整体仍相对可控；长期，预计出行产业链景气终将恢复。建议紧抓边际改善、兼顾长期成长，低位增配行业。
　　 ▍农林牧渔行业2022年中报总结—养殖酝酿景气向上动能，种植延续高景气和强政策
　　农林牧渔｜今年二季度以来，猪价触底反弹，生猪景气持续向上，建议重点关注头均利润领先的温氏股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、中粮家佳康、华统股份等。黄鸡景气向上，建议重点关注立华股份等。白鸡价格近期反弹，建议关注C端布局卓有成效的圣农发展等。养殖后周期静待景气好转，动保需求有望改善，推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物等。粮价持续高位支撑业绩向上弹性，推荐种植优质标的苏垦农发。“三期叠加”驱动种子行业变革发展，集中度有望加快提升，推荐大北农、登海种业等。宠物板块上半年出口业绩稳增，国内增长进入快车道，推荐中宠股份、佩蒂股份。
　　▍银行业投资观察—如何评估8月社融
　　银行｜上周，上市银行完成中报业绩披露，二季度行业盈利与营收增速小幅放缓，部分银行、部分区域和部分行业的资产质量小幅波动，判断二季度是银行业年内经营的景气低点，当前处于经济恢复期、政策落地期和效果观察期，后续季度主要盈利要素有望逐步企稳。