中信证券-晨会-220825

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　　▍元宇宙深度跟踪报告—从Pico出发：中国VR整机的挑战与机遇
　　前瞻研究｜通过梳理国内VR整机龙头厂商Pico，我们看到其正逐步与字节跳动形成协同效应，未来有望在硬件上继续迭代，应用生态上与字节系高度协同，成为影响互联网中长期格局的重要变量之一。在行业维度上，我们认为以Quest2为代表的本世代VR持续高增长潜力或有限，下一代VR产品有望成为行业关键变量和催化剂。我们预期国内VR整机厂商2025年总营收有望达到325亿元，亦看好潜在的长期机会，当前节点从投资角度出发，我们对VR行业赛道偏好依次为：1）VR产业链，重点关注有望长期受益的龙头公司及可能具备预期差的细分价值方向公司，2）VR整机，关注海外科技巨头新品和国内公司布局情况；3）VR内容，关注具有超前布局的内容型公司。
　　▍商管行业深度研究报告—重奢商管：以稀为贵，资源与能力的壁垒
　　房地产和物业服务｜重奢商管行业具备高稀缺性和高壁垒，护城河体现在先发优势、品牌资源和运营能力等多个方面。我们预计重奢商管领域寡头垄断地位将进一步提升，建议投资者关注资源与能力兼备的商管行业龙头。
　　▍汽车行业两轮车子行业专题报告—厚积薄发：行业质变进行时，利润池持续扩容
　　汽车｜在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中；通过品牌建设、产品优化和产业链价值分配重构，头部和新势力企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业变革、拓宽盈利空间。我们判断在3年维度，雅迪爱玛Top2份额将超过70%，小牛、九号等新势力品牌共计占15%左右细分市场；ASP提升和盈利能力优化将是主线逻辑。推荐完整产品矩阵及盈利弹性强的电动两轮车龙头——雅迪控股、爱玛科技；高端及智能产品线见长的两轮造车新势力——小牛电动、九号公司。
　　▍贝壳-W（02423.HK/BEKE.N）投资价值分析报告—在周期中持续成长，和服务者坚定同行
　　房地产和物业服务｜在二手房领域，公司强调盈利更胜规模、持续优化组织架构，做精细化管理，推动店效提升和区域布局更趋合理；在新房领域，公司进一步压缩应收规模，充分计提坏账，增加快佣，持续狠抓回款；在新业务领域，公司战略重视业务稳定性更好的整装大家居板块。更重要的是，公司管理层真正深入一线，听服务者的声音，提升贝壳作为赋能服务者尊严平台的独特竞争力。我们看好公司在2022年三季度开始单季扭亏为盈，此后收入和业绩持续提升。
　　▍ Wolfspeed（WOLF.N）投资价值分析报告—全球碳化硅衬底龙头，新能源车驱动中期成长
　　前瞻研究｜Wolfspeed是全球碳化硅衬底的龙头供应商，公司产品布局主要围绕碳化硅展开，主要包括材料（衬底与外延片）、功率器件和射频器件，主要客户为下游器件厂商与新能源车整车厂。当前全球新能源汽车渗透率日益提高，同时对车辆性能要求亦逐渐提高，SiC器件能够提高车辆动力性能、续航里程、实现高压快充，并更适应高温、高压、高频的工作环境。特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等知名车企已为行业打开先河，SiC器件渗透率有望持续提升。产业链上游衬底领域是SiC产业链的核心环节，CASA测算目前占据50%的价值量，考虑到公司在该领域60%的高市占率，我们判断，短期内公司业绩将受益于下游新能源车需求爆发而新增产能未落地的供需缺口，盈利能力亦将随新工厂投产而逐渐改善；中长期，基于公司在该领域长期积累的生产经验、8英寸产线投产带来的成本优势、产能优势与客户资源等，我们预计公司有望成为全球新能源汽车行业快速增长的核心受益者之一。此外，射频、光伏、轨交等领域的需求亦进一步为公司提供业绩支撑。考虑到公司的业绩能见度，以及突出的高成长性，我们持续看好公司的中长期投资价值。
　　▍中国中免（601888.SH）跟踪快报—海南疫情影响趋弱，静待疫后修复
　　社会服务｜海南疫情已现明显拐点，展望来看，我们认为疫情管控政策始终将朝着放宽的趋势演进，而一旦疫情管控限制放松，离岛免税市场将迎即时修复。更为重要的，中免作为国内免税企业龙头，在过往数年的积累和疫情环境催化下，竞争优势和壁垒已获明显提升，维持价值判断。