东亚前海证券-固定收益周报：“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用-220807

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　　核心观点
　　隐性债务问题的公开披露始于2017年第一季度。2017年3月审计署发布了《2017年第2号公告：2016年第四季度国家重大政策措施贯彻落实情况跟踪审计结果》，首次披露地方政府违规举债的现象，在此之后的审计结果中均有涉及违法违规举债的内容。同期，财政部开始披露地方政府违法违规举债的问责通报。审计署的披露更多是对现象本身的披露，而财政部的披露带有浓厚的问责、批判色彩。2017年12月以前，披露数量较少。2017年12月以后，披露问责数量大幅增加。2018年过后，官方未公开披露具体隐债问责情况。
　　2022年5月18日、2022年7月29日财政部两次公开通报隐债问责案例，开启了第二轮隐债问责。5月28日披露问责问题，主要集中于化债不实、新增隐性债务。7月29日问责，主要集中于融资平台的各类违规融资案例。
　　相较于“518问责”，7月问责贯彻“遏制新增隐性债务”的原则，措辞力度更强。1）“729问责”引言中，强调“坚决遏制新增隐性债务”，这是“518问责”引言中没有提及的；2）在“729问责”通报最后，对有关领导干部、地方融资平台、相关责任人批评更为犀利、具体，指出相关地方领导干部“四个意识”不强，在贯彻执行国家政策时搞变通、打折扣；3）“729问责”更加强调对融资平台带来的隐性债务的问责，通报列举的8个问责案例是以地方融资平台为债务发起主体，并且在通报最后，强调“持续加强融资平台公司管理，严禁与地方政府信用挂钩，严禁新设立融资平台公司，持续清理‘空壳类’融资平台公司，加快剥离融资平台公司政府融资职能”。
　　利率债：1）流动性：上周央行净回笼60亿元；2）资金面：DR001利率下降25.52BP；DR007利率下降33.66 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共43只利率债招投标，总体规模为5067.61亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比上升，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行4.79BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行10.66BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为102.23BP，环比上升14.39%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为117.42BP，环比上升11.63%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升17.88%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升14.93%。8月5日10年期国开债隐含税率为5.57%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有5只高收益债券发行，前二的发行利率分别为7.5%、7.3%。上周没有债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共1家发行人主体评级下调，共4只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA中票收益率下行幅度最大，达12.16BP；城投债收益率全数下行，5年期AA城投债收益率下行幅度最大，达12.42BP。信用利差方面，中票信用利差多数上行，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期