东亚前海证券-固定收益周报：7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间-220724

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　　核心观点
　　 7月LPR报价与上期持平。2022年7月20日，中国人民银行公布最新7月贷款市场报价利率（LPR），其中一年期LPR为3.70%，五年期LPR为4.45%，均与上期LPR持平。
　　商业银行净息差下行叠加MLF不变，短期难以驱动LPR下调。2022年第一季度，我国股份制、城市、农村商业银行净息差均呈下行趋势，商业银行总体净息差为1.97%，为近些年最低。央行近期公布的数据显示，6月新发放企业贷款利率为4.16%，比上年同期低34个BP；1月至6月企业贷款利率为4.32%，同比下降0.31个百分点。在金融机构人民币贷款利率持续走低的背景下，银行净息差面临一定的压力。同时，由于LPR报价是在MLF基础上进行加点报价，MLF不变的背景下难以驱动LPR报价下调。
　　LPR刺激信贷的紧迫性降低，5年期LPR报价下调依然有空间。稳增长政策推动下，国内信贷总量和信贷结构不断修复。6月，新增中长期人民币贷款为1.87万亿元，较5月增加1.20万亿元；新增短期贷款及票据融资1.20万亿元；新增中长期贷款占比为60.90%，5月仅为36.23%。同时，央行还具有结构性货币政策工具等方式来降低融资成本，LPR刺激信贷的紧迫性降低。但在稳定地产的需求下，5年期LPR依然有下调的空间。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为130亿元；2）资金面：DR001利率下降2.54 BP；DR007利率下降7.76 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共53只利率债招投标，总体规模为5410.97亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数下行，5年期国债下行0.47BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行1.62BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为88.34BP，环比下降2.06%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为101.71BP，环比下降4.03%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升1.78%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升9.82%。7月22日10年期国开债隐含税率为7.1%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7%、7%、7%。上周有3只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共2家发行人主体评级下调，共6只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，1年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达13.25BP；城投债收益率多数下行，3年期AA（2）城投债收益率下行幅度最大，达11.88BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。