东亚前海证券-固定收益周报：需求回暖叠加稳增长政策助力经济保持正增长-220718

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　　疫情短期影响拖累经济增长。2022年第二季度，GDP（不变价）当季同比增速为0.4%，较第一季度同比增速降低4.4%，主要是受4月以来上海、北京等地疫情影响，供需两端均受到限制。其中，第一产业GDP同比增速较为稳定，为4.4%，较第一季度下降了1.6%，而第二、第三产业受冲击影响较为明显，第二产业同比增速由一季度5.8%下降到0.9%，第三产业由一季度4%下降到-0.4%，降幅分别为4.9pct、4.4pct。
　　固定资产投资强劲。从当月看，6月固定资产投资环比增速24.89%，同比增速为5.62%。从累计看，6月固定资产投资完成额累计值为27.14万亿元，较2021年6月（25.59万亿元）增加了1.55万亿元，累计同比增速为6.1%。虽然受第二季度疫情超预期反复影响，增速较年初有所减缓，但固定资产投资增长仍强劲。
　　疫情防控精确化，消费需求逐渐回暖。2022年6月，社会消费品零售总额为3.87万亿元，同比增长3.1%，较5月份增加5195亿元，环比增长15.49%。2022年1-6月社会消费品零售总额累计值为21万亿元，同比增速为-0.7%，相较于2022年1-5月的同比增速-1.5%，提高了0.8pct。分项目看，6月商品零售额为34977亿元，较5月增长4442亿元，环比增速14.55%，同比增速为3.9%；餐饮收入为3766亿元，较5月增长754亿元，环比增速25.02%，餐饮收入同比增速为-4.0%。全国多地疫情爆发对消费领域影响最大的是餐饮收入，随着疫情防控的精准化，餐饮收入有望实现进一步回暖。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为400亿元；2）资金面：DR001利率下降0.02 BP，DR007利率上升0.6 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共32只利率债招投标，总体规模为4328.95亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行、国有商业银行同业存单发行利率小幅上升，股份制商业银行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，10年期国债下行5.91BP；国开债收益率全数下行，10年期国开债收益率下行2.98BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为90.2BP，环比上升2.5%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为105.98BP，环比上升2.85%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升29.84%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降17.99%。7月15日10年期国开债隐含税率为8.77%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有11只高收益债券发行，发行利率分别为8%、7.98%、7.5%等。上周有3只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共1家发行人主体评级下调，共1只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA下行幅度最大，达10.78BP；城投债收益率全数下行，3年期AA+城投债收益率下行幅度最大，达10.98BP。信用利差方面，中票信用利差多数上行，城投债信用利差多数上行。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。