中信证券-晨会-220715

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　　▍宏观专题报告—基于国际收支平衡表的实用汇率分析框架
　　宏观经济｜我们比较了不同的汇率定价理论，认为基于国际收支的外汇供求框架比较实用。我们主要关注经常账户下的商品贸易和资本项下的债券及银行存贷款，其背后是出口和利差两个因素，近年来人民币汇率的4个阶段行情都可以用这个框架合理解释。我们认为今年4、5月的人民币汇率贬值主要是因为美国货币紧缩预期增强，国内供应链问题拖累出口，以及局部地区疫情冲击中国经济基本面。未来，随着中国经济复苏与美国衰退预期增强，预计人民币进一步贬值空间有限，美元指数见顶后人民币还有可能升值。
　　▍债市启明系列—猪通胀风云再起
　　固定收益｜近期猪肉价格上涨引发通胀担忧，我们认为后续CPI同比将趋势回升且持续时间较长。但是从历史上看，“看猪做债”的胜率在降低。
　　▍量化策略专题研究—AH国企价值策略研究
　　量化与配置｜AH国企总体具有较稳健的基本面，并且积极分红。我们针对这一股票池，采用估值因子、分红因子以及流动性因子进行筛选，构健AH国企价值组合。从2014年1月1日至2022年6月16日，AH国企价值组合实现了10.89%的年化收益，相对基准年化超额为5.17%。该组合目前的估值也处于历史低位，具有较高投资价值。
　　▍中远海能（600026.SH）投资价值分析报告—蓄势以待，弹性可期
　　物流和出行服务｜中远海能已打造成油运规模第一梯队，外贸油运带来周期弹性，内贸油运&LNG业务提供业绩压舱石。复盘历史：OPEC增产、产油国价格战驱动油价回调提振原油运输和储存需求，其中2014~2015景气周期中远海能PB最高升至2.6倍左右。供给端偏紧背景下，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或将驱动油运行业于2022H2或2023H1开启上行周期。截至2022年6月VLCC在手订单运力仅占现有运力5.5%，占船龄15年以上运力的24%，在手订单难以满足替换需求，船队老龄化叠加环保公约即将实施或将加速拆船，供给紧平衡具有较强的确定性。预计补库需求将主导未来需求恢复，俄乌冲突或重构原油贸易路线，小船收益有望逐步向VLCC传导。我们测算VLCCTCE增加10000美元/天，有望贡献利润增量11.5~11.7亿。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放，给予公司2022年1.8倍PB，对应目标价为10.9元，首次覆盖给予“买入”评级。