太平洋证券-债券点评报告：美元大涨点评，欧元走弱是关键，但美元走强不可持续-220706

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事件：2022年7月5日，美元指数大涨1.3%，突破106，创2003年以来新高；与此同时，黄金、原油与铜等大宗均大跌。

数据要点：市场表现：6月底美元再次走强但美债收益率继续跌。

美元指数突破106刷屏很重要的点是创近二十年新高，很多大宗对此都做出了较大反应。

其实美元指数在6月15日就已经到达105，也是历史高点，但是并没有在资本市场引起如此大的反应。

6月15日是美联储议息会议的时间，美联储加息75BP后市场开始交易经济衰退的逻辑，美元与美债收益率随后持续下跌，但是在6月底美元指数与美债收益率开始出现分化：美元涨而美债继续跌跌。

截至7月5日，10年美债收益率已经从6月15日的3.5%下降至2.8%以下，已经低于中国10年国债收益率，中美利率倒挂结束。

而美元指数在6月底跌至101附近开始反弹，直至昨天突破106，引起市场关注。

原因：欧元走弱是关键，背后则是经济衰退引发欧元区央行转鸽的预期。

6月底美元没有继续走经济衰退的逻辑的原因在于欧元走弱，美元指数构成中60%是欧元，欧元走弱导致美元指数走强。

欧元走弱的原因则是市场关注到欧元区经济衰退的可能以及对欧元区央行未来转鸽的预期开始酝酿。

几个重要的触发点是：1、PMI数据公布，欧元区的重要大国德国、法国等制造业与服务业PMI均出现明显下滑；2、欧元区Sentix投资信心指数6月反弹后在7月迅速下滑。

6月9日，欧元央行会议决定在7月将主要利率提高25BP，并预计在9月再次提高关键利率，9月以后继续加息也有可能。

但随着欧洲经济衰退担忧提升，市场预计欧元区央行未来转鸽，至少2022年全年加息的幅度会较之前的预期有所下降，例如6月中旬市场预计欧元区央行全年加息190BP，但是现在只可能加息140BP，少了足足50BP，相当于1次或2次加息。

未来：美元继续大幅走强不可持续。

我们认为美元继续走强概率并不高，因为美联储大概率也会转鸽。

首先，5月美国CPI超预期主要是油价的影响，核心CPI是延续3月以来的下跌趋势，随着油价在6月回落，6月美国CPI大概率回落，关于美国通胀见顶的讨论会再次出现，美联储的鹰派态度也会边际转弱。

其次，美国经济的其他指标如PMI、零售数据等均印证了美国经济边际走弱的事实，虽然就业指标仍然较好，但是美联储不得不考虑边际走弱趋势形成带来的影响，鹰派态度可能弱化。

如果美联储也开始转鸽，美元兑欧元就无法强势，美元指数很难进一步走强。

对国内影响：货币总量政策掣肘减弱，利好国内股债。

国内央行行长提出要加大总量货币政策的支持来稳增长，当前美元如此走强我们降息或降准的压力会增大，但是后续美联储转鸽则，我国货币政策的掣肘会减少，降准或降息的总量宽货币政策落地概率会增加，利好国内的利率债。

而美债收益率的持续下滑则有利于权益和转债市场保持当前较好的上涨态势。

风险提示：国际地缘政治对油价的影响；美国就业形势的变化。