湘财证券-期权系列专题三：基于期权波动率与标的价格反向变动的卖权策略-220629

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投资要点：期权合约和卖出策略我们从定价角度和实证检验出发，对比了期权买方和卖方策略的效果，不管从理论角度出发还是从实证角度来看，卖方策略并没有体现出普遍意义上认为的风险大收益低的特点。

在我们测试的无条件卖出策略中，策略在一定时期内能够产生相对稳定的盈利，但是一旦发生黑天鹅事件，则会发生巨大亏损，亏损程度可能会反噬之前的绝大部分盈利，因此对于卖出策略而言，风控手段是否有效决定了策略最终的效果。

隐含波动率与标的价格的变动关系与国外市场有所不同，50ETF期权波动率和标的价格相关关系并没有体现稳定的负相关关系，对比标的价格的走势，我们发现在50ETF上涨过程中，两者的相关关系呈现正相关，而在50ETF下跌过程中，两者关系又呈现出负相关，说明在50ETF期权市场中，标的的大涨大跌均可能使得波动率数据出现上升，由此我们定义了波动放大型上涨的市场和波动放大型下跌的市场。

策略逻辑在波动放大型上涨市场中，我们认为此时市场上涨情绪相对显著，如果认沽期权合约的隐含波动率也出现上升，相当于该期权波动率与标的价格的变动呈现反向的变动关系，策略会以高波动率卖出该认沽期权合约，如果后期市场继续延续上涨趋势，该持仓会获取不错的delta收益；如果后期市场上涨趋势放缓，那么波动率整体会出现下跌，之前以较高波动率卖出的认沽期权合约可以在波动率下行过程中获取vega收益。

在波动放大型下跌市场中，如果认购期权合约波动率与标的价格出现反向变动，策略会以较高波动率卖出该认购期权合约，如果后期市场延续下跌趋势，策略在delta头寸上获得有利的风险暴露；如果下跌趋势放缓，策略在vega头寸上获利。

策略实证检验策略从2015年至今复合年化收益率达到了15%以上，最大回撤发生在2018年，近四年整体回撤都控制在了10%以内。

策略在15-17年间收益表现稳定较好，期权刚上市阶段的波动率定价较高，同时波动率也是持续下行的趋势，使得各类卖空策略在当时均表现为稳定盈利的状态，在之后几年策略收益率表现略有浮动，表现出大小年份的变化形态，年度收益率维持在10%上下浮动。

策略整体夏普比率维持在1.5左右。

风险提示策略模型的结果源于历史数据的回测，不代表对未来的预测，不构成具体投资建议。