东亚前海证券-固定收益周报：稳增长政策效果初显，LPR报价不变符合市场预期-220627

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核心观点6月20日，全国银行间同业拆借中心公布6月LPR报价，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，本月贷款市场报价利率环比持平，基本符合市场预期。

此轮报价是继5月5年期LPR报价下调15个基点后LPR报价再次保持不变。

上周，央行公布6月MLF利率等量平价续作，通过MLF利率引导LPR下降的可能性不存，市场对本轮报价环比持平有所预期。

稳增长政策发力，结构性货币政策稳定经济增长。

在国务院“全力稳住经济大盘”的定调下，货币政策预期偏向宽松。

2022年一季度企业贷款加权平均利率为4.36%，较前值下降21个基点，是统计以来的最低位；5月广义货币M2同比增速为11.1%，较前值上升60个基点，货币供给较为充足，多项结构性货币政策工具有效促进市场流动性宽裕，弱化降息必要性。

此外，从融资端看，5月社会融资规模同比增速10.5%，较前值上升30个基点，5月金融机构贷款余额同比增速为11%，较前值小幅上涨10个基点，较低的融资成本逐渐推动融资规模增长。

经济修复动能偏弱，LPR下调预期仍在。

从5月经济数据来看，工业增加值同比增速由负转正至0.7%，社会消费品零售总额同比增速为6.7%，降幅较前期收窄4.4pct。

当前工业部门边际改善明显，但消费端修复偏缓，企业依然需要政策的呵护。

我们预计下半年货币政策依然着重于减少企业融资成本，改善企业投资环境，下调LPR报价来降低企业贷款利率的可能性依然存在。

利率债：1）流动性：上周央行净投放为500亿元；2）资金面：DR001利率上升1.38BP；DR007利率上升13.94BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共197只利率债招投标，总体规模为8586.06亿元。

同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债上行2.26BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行2.12BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为83.25BP，环比上升8.82%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为97.5BP，环比上升3.82%。

从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升0.82%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升4.86%。

6月24日10年期国开债隐含税率为6.92%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比上升。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有2只高收益债券发行，发行利率分别为7.18%、7.5%。

上周有9只债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周共4只债券展期，6只债券违约，7家发行人主体评级下调，11只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，1年期AAA、1年期AAA-、1年期AA+和1年期AA中票收益率下行幅度最大，达4.26BP；城投债收益率多数下行，1年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达3.96BP。

信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。

风险提示宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。