中信证券-晨会-220624

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　　▍金融产业2022年下半年投资策略—护城河是反脆弱武器，好生意是最终王者
　　金融｜由于政策宽松力度受制于通胀和美国缩表，预计“反脆弱”将是下半年金融产业投资的核心主题。护城河是“反脆弱”的有力武器，护城河的深浅取决于商业模型的竞争要素，以及要素之间的关系。危机本质是一次市场出清，机会留给胜（剩）者，好生意是内卷下的最终王者。通过要素评估，非银行业选出可以撬动时间杠杆的如下几桩好生意——品牌显而易见的蚂蚁集团、东方财富、中金公司、友邦保险、广发证券（易方达）、东方证券（东方红）；牌照垄断且轻资本的香港交易所；市场龙头优势明显的中国财险、中银航空租赁。转型背景下，银行深挖比较优势与特色模式，短期来看，基于资产质量的估值空间，建议关注高性价比的江苏银行和南京银行，基于业绩的股价空间，建议关注业绩增速持续高位的宁波银行和其他城商行；中长期而言，可关注商业模型驱动的估值溢价空间，包括零售/财富管理转型银行招商银行和平安银行，拓展综合化融资业务的兴业银行，以及正在推进管理转型的邮储银行。
　　▍美股科技板块2022年下半年投资策略—高通胀下的“动荡”还要持续多久
　　前瞻研究｜面对持续的高通胀，美股科技板块面临分母、分子同时受损的不利局面，目前板块估值已回到2014~2018年期间水平，较大程度反映分母端利率上行的影响，分子端业绩逐步成为市场关注的主要矛盾。但面对复杂、且难以预期的宏观环境，短期维度作出精确的判断并不容易。我们判断，在通胀等宏观数据出现实质性改善或可循信号之前，美股市场波动预计仍将延续。资本市场总是习惯高估短期影响，而低估中长周期趋势变化。面对短期的难以预测，最有效的方式就是拉长投资周期，关注中期趋势性机会。中期维度，我们判断美股科技板块2C互联网用户红利仍将延续，企业云化、数字化亦将构成中期成长性核心支撑，同时当前板块估值水平已能对下行提供良好的保护，市场中期上行收益显著大于下行风险，我们建议关注本次市场大幅回调带来的系统性布局机遇。未来12~24个月维度，建议重点关注：微软、英伟达、特斯拉、亚马逊、苹果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、高通、Wolfspeed等。
　　▍主题策略2022年下半年投资策略—大国博弈下优势产业出口及能源安全
　　主题策略｜大国博弈之下，建议关注大制造优势产业出口及能源安全。高质量发展要求我国推进产业升级、优化出口结构、构建现代能源体系。2022年我国出口韧性十足，优势产业出海前景明朗，关税减免预期、原材料及海运成本回落带来持续利好。保障能源安全，构建现代能源体系，首先需要补齐短板，畅通产业链供应链，实现核心组件国产化突破，推动以光伏、氢能为代表的清洁能源革命。展望2022年下半场，建议重点关注三条主线：主线一，受益于关税减免预期的以机械、电力设备、汽车、通信为代表的主要产业链；主线二，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业；主线三，为保障能源安全，以光伏、氢能为代表的清洁能源革命之五大细分赛道优质企业。
　　▍军工行业2022年下半年投资策略—精选长赛道，布局强修复
　　军工｜“十四五”期间，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，投资主线开始转向业绩、成长性驱动。展望下半年，一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下，军工行业的“强计划性”料将使其具备较强业绩确定性，板块成长属性凸显；另一方面，“国企三年改革”收官节点下，混改加速推进有望进一步催化板块情绪。我们认为在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量，维持行业“强于大市”评级，优先推荐航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向，同时关注国企改革动向。
　　▍电力设备及新能源产业新型电力系统及工业自动化2022年下半年投资策略—周期上行，投资引领
　　电力设备及新能源｜局部疫情好转后，以新型电力系统为代表的新基建有望率先修复，拉动项目投资并于下半年加速释放，以特高压为代表的大型项目行情有望迎来“由左向右”的切换。与此同时，建议长期关注电网侧智能化、数字化与区域化的高度结合，以及受益疫情后经济修复和部分高景气度制造业下游带动中游电气设备需求反转的国产龙头厂商。
　　▍汇量科技（01860.HK）投资价值分析报告—互联网出海受益者，业绩重回高增长
　　前瞻研究｜汇量科技是中国互联网出海的重要受益者，是全球领先的AI驱动第三方广告科技公司。海外买量环境与国内有所不同，除大媒体渠道外，中长尾流量渠道也具备较大价值。基于AI技术、垂类优势的第三方广告平台往往具备较好的ROI表现。汇量科技旗下核心业务Mintergal 2021年全品类广告留存综合实力位居全球TOP 4。我们认为公司兼具短期业绩高确定性及长期成长潜力，公司短期将受益于流量品类拓宽及国内移动出海买量红利，目标2022年Mintegral收入规模达10亿美元（yoy+74%），公司从2020Q3特殊事件攻击后已完成恢复，并更具技术积累和业务韧性；长期公司旨在打造基于企业营销及云计算运维的SaaS产品生态，为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案，提高用户粘性及全生命周期价值。我们看好公司基于数据、AI技术赋能商业增长，以及链接全球市场的长期发展战略，给予公司目标价8.0港元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　▍富临精工（300432.SZ）投资价值分析报告—传统汽车零部件龙头，新能源赛道高歌猛进
　　新能源汽车｜公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业，其核心产品挺柱、摇臂、张紧器、VVT等已进入约60余家国内外知名主机厂供应链，目前公司正积极向新能源赛道转型，2021年公司锂电正极材料和智能电控业务收入分别为6.54/2.4亿元，同比+1062%/329%，增速显著。随着磷酸铁锂在海外动力领域渗透率的提升以及在储能领域的大规模应用，行业未来空间大、增速快。公司差异化定位中高端电动乘用车市场，采用草酸亚铁路线，产品压实密度和循环性能优异，同时多方位布局上游资源，尤其是锂源、磷源环节，未来降本趋势明确；公司深度绑定宁德时代、蜂巢能源等下游客户，产能加速扩张，打开长期成长空间。此外，公司传统汽车零部件业务稳步发展，并积极打造智能电控产品矩阵，已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力车企等供应链，预计未来成长性显著。采用分部估值法，预计公司2022年磷酸铁锂业务净利润约5.2亿元，参考行业可比公司德方纳米、龙蟠科技（2022年平均PE为32倍）估值，给予公司32倍PE，对应市值为166亿元；预计公司2022年汽车零部件及智能电控业务净利润约4.18亿元，参考行业可比公司保隆科技、三花智控、精锻科技（2022年平均PE为32倍）估值，给予公司32倍PE，对应市值为134亿元，合计对应公司目标总市值=166+134=300亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。