东亚前海证券-固定收益周报：疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期-220620

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核心观点疫情冲击渐缓，5月经济数据边际改善。

疫情防控逐渐放开，复工复产下全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，较前值拉升3.6pct；服务业生产指数同比下降5.1%，较前值降幅收窄1.0pct，服务业相对于工业修复力度相对缓慢。

从社零总额来看，当月总计33547亿元，同比下降6.7%，较前值降幅收窄4.4%；固定投资方面，5月全国固定资产投资同比增长4.60%，较前值上升2.8pct；进出口方面，当月进出口总额同比增长9.6%。

此外，出口金额增速较前值增加13.0pct，出口大幅回暖。

从就业率来看，全国城镇新增就业529万人，城镇失业率为5.9%，较前值下降0.2pct，其中16-24岁失业增量较前值上升0.2pct。

总体来看，5月份多项经济指标回升，5月经济数据边际改善。

生产端回升明显，消费端降幅收窄。

从生产端来看，工业增加值的18个主要分项中，采矿、能源、计算机、化工等9个分项增速为正。

5月汽车制造业同比增速为-7.00%，较4月（-31.00%）上涨24.8pct，成为工业增长的最大拉动力。

从消费端来看，社会消费零售总额的15个主要分项中，石油、药品、粮油食品等5个分项增速为正，必需品消费依旧保持强势，可选品消费降幅收窄，有所改善。

明确地方政府财权事权分配，全省信用一体化趋势显现。

6月13日，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（2022年20号）。

文件聚焦地方财政分配及债务风险有效化解，通过规范省级和省以下级别政府财政事权，优化资源配置，从而对重点领域进行有效调控。

文件要求省级政府兜底地方债务风险，城投“全省一盘棋”的主基调不会变，省级主体财政经济实力对市县级城投影响扩大。

利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率上升1.84BP；DR007利率上升8.56BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共151只利率债招投标，总体规模为8935.96亿元。

同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债上行2.26BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.91BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为76.5BP，环比上升2.34%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为93.91BP，环比下降0.65%。

从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升22.25%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降6.86%。

6月17日10年期国开债隐含税率为7.02%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有3只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7.5%、7.3%。

上周有12只债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周共4家发行人主体评级下调，共3只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，5年期AA和5年期AA+中票收益率上行幅度最大，达3.51BP；城投债收益率多数下行，1年期AA（2）和1年期AA+城投债收益率下行幅度最大，达4.63BP。

信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。

风险提示宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。