中信证券-晨会-220616

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▍2022年5月经济增长数据点评—5月经济运行呈现恢复势头，预计稳增长政策仍将加快加力宏观经济｜五月份国民经济运行呈现恢复势头，多项指标出现环比改善，例如生产端中，工业增加值增速由负转正；又如需求端中，总体投资增速稳步回升，尤其是基建投资的引擎作用持续发力，制造业投资也在稳步推进。

但是局部疫情对经济的冲击仍未消退，线下、接触型的服务业尚未恢复至正常生产经营状态，尽管居民消费也有边际改善，但反弹力度和后续恢复进程仍有待观察，因此，目前经济运行中，仍有部分薄弱环节。

在这样的背景下，我们预计前期已经部署的稳增长政策将加快落实、推进，相关督导工作也将促使政策加快加力，在各方面共同努力下，二季度经济有望实现合理增长。

▍美联储2022年6月议息会议点评—矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退宏观经济｜在通胀超预期创新高背景下，美联储6月议息会议自1994年11月以来首次加息75bps美联储再次强调对抗通胀的坚定决心。

当前美联储公信力有所下降，“坚定”又“矛盾”的美联储可能导致美国经济衰退渐行渐近。

预计年内加息终点或在3.25%附近，后续更大幅度加息或难出现，不确定性落地后，美股市场可能迎来阶段性喘息，但衰退风险仍利空美股。

▍债市启明系列20220616—6月美联储议息会议点评：75bps落地，美联储紧缩之路料将更为激进固定收益｜6月议息会议，美联储宣布加息75bps，经济增速预测下调至1.7%，PCE通胀增速预测上调至5.2%，点阵图显示有13名委员认为2022年年底至少加息至3.25%-3.5%。

我们预计美联储年底或将政策利率提升至3.25%左右水平，7月会议存在加息75bps的可能性，后续加息节奏取决于通胀水平。

短期内10年期美债收益率或将震荡，需注意利率回调风险。

▍全球SaaS云计算产业系列报告56—经济增速放缓阶段，软件SaaS企业业绩韧性如何？前瞻研究｜面对当前持续的高通胀，美股软件SaaS板块正面临分母、分子同时受损的不利局面。

自去年11月中旬至今，美股软件板块代表性指数BVPCLOUD累计下跌52.7%，板块EV/S（NTM）亦回落至5.7x，回到2014~2018年期间水平，并低于2019年、疫情期间水平。

我们判断，本轮利率上行带来的美股软件SaaS板块估值压缩已基本反应充分，市场焦点开始转移至EPS层面，但美国通胀的“高烧不退”，亦使得市场对经济放缓&衰退的担忧不断升温。

面对短期宏观的复杂性、不可预测性，我们尝试分析经济下行周期中软件SaaS板块的业绩韧性，以及内部各子板块之间表现差异。

我们总结发现，订阅模式付费、任务关键型&前台应用、中大型企业客户为主、老客户驱动收入增长、海外收入占比相对较低等特征，在经济下行周期中，有助于SaaS企业获得更好的业绩韧性。

我们持续看好美股软件SaaS中长期的成长性、确定性，以及盈利能力，建议投资者积极关注板块大幅回调后，形成的系统性投资机遇，持续推荐Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、MongoDB、Datadog、Zoom、Atlassian、Crowdstrike、PaloAlto等。

▍房地产行业2022年5月宏观数据点评—政策起效和政策发力叠加房地产和物业服务｜我们认为，5月的房地产运行数据已经证明了政策正在起作用。

但信用、交付、开竣工、拿地等方面的问题，又可能推动政策在6月下旬之后转为更加积极。

总而言之，我们认为6月下旬既是旧政策起效的窗口，也是新政策继续出台的窗口。

我们看好房地产蓝筹的投资价值。

▍非银行金融行业券商股上涨点评—风险偏好提升带动证券行业估值修复非银行金融｜风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。

贝塔驱动叠加低估值，是本轮上涨的特征。

目前，券商板块估值处于2018年以来21%分位数水平，仍处历史低位。

展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。

推荐：受益于行业供给侧改革的综合券商中金公司和华泰证券，财富管理赛道优质公司。