东亚前海证券-固定收益周报：政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善-220613

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核心观点政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善。

2022年5月新增社融规模达27900亿元，同比增长10.5%，较4月同比增速上升0.3pct。

其中，新增人民币贷款与政府债券规模是社融同比增长的主要推动力。

5月政府债券融资10600亿元，同比增多3899亿元，在政策发力基建项目的背景下，政府债券发行超去年同期水平；此外，5月新增人民币贷款为18200亿元，同比增多3906亿元，主要推动因素为企业短期贷款与票据融资同比增多8877亿元，票据冲量的特征明显。

从中长期贷款来看，居民和企业的信贷需求依然有待改善，5月份居民中长期贷款1047亿元，同比少增3379亿元，企业中长期贷款5551亿元，同比少增977亿元，表明当下居民购房的意愿仍旧不高，企业加大投资的意愿依然较弱。

CPI走势平稳，PPI同比环比涨幅均回落。

5月CPI同比上升2.1%，与4月持平，较去年同期上涨0.8pct，环比下降0.2%。

从环比拉动因素来看，食品类CPI环比降幅达0.24pct，对CPI环比下降形成主拖累，非食品类CPI环比涨幅0.06pct，为今年以来环比最低涨幅。

5月PPI同比上升6.4%，较4月回落1.6pct；环比上升0.1%，较4月回落0.5pct，主要原因为高基数效应下PPI增速持续下滑。

随着PPI的同比回落，PPICPI剪刀差收窄，国内通胀水平依然稳定，中小企业的成本压力有所缓解。

利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率下降2.62BP；DR007利率下降5.46BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量大幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共97只利率债招投标，总体规模为5337.21亿元。

同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债下行0.75BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率下行1.28BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为74.75BP，环比下降6.99%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为93.3BP，环比下降8.90%。

从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降33.59%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降29.30%。

6月10日10年期国开债隐含税率为7.49%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%、8%。

上周有6只债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，共1只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，1年期AA和1年期AA+中票收益率上行幅度最大，达11.01BP；城投债收益率全数上行，1年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达11.29BP。

信用利差方面，中票信用利差多数扩大，城投债信用利差全数扩大。

风险提示宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。