东亚前海证券-固定收益周报：复工复产下供需双提升，PMI指数显著回暖-220606

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核心摘要疫情边际转好，复工复产下供需双提升。

受疫情管控的逐渐放开，5月制造业PMI为49.6%，环比上升2.2pct，PMI指数显著回暖。

1）从供给端来看，企业生产活动逐渐恢复。

5月PMI生产指数环比上升5.3pct，达49.7%，疫情影响逐渐消退。

PMI采购量、供货商配送时间、进口环比分别上升4.9pct、6.9pct、2.2pct，随着疫情稳定后物流、供应链情况改善，配送效率得到提高促进了企业生产活动的逐渐恢复。

2）从需求端看，企业经营回暖，市场需求缓慢修复。

5月PMI新订单、新出口订单环比分别上升5.6pct、4.6pct，达到48.2%和46.2%；此外，5月份PMI产成品库存下降1pct、PMI在手订单下降1pct，表明需求逐渐修复。

从企业规模来看，大型企业复苏明显，中小企业PMI有所回升。

今年5月，大型企业PMI为51%，环比上升2.9pct；中小型企业PMI分别为49.4%、46.7%，环比分别上升1.1pct、1.9pct，但依然低于枯荣线。

大型企业的韧性强，在疫情影响逐渐消退后能快速恢复生产，但中小企业的抗风险能力较差，生产恢复速度较慢。

非制造业PMI显著回暖，景气度依然低于疫情前水平。

5月非制造业商务活动PMI为47.8%，环比上升5.9pct，依然弱于疫情前水平。

其中，服务业PMI为47.1%，环比上升7.1pct；建筑业PMI为52.2%，环比下降0.5pct，但依然位于荣枯线以上。

建筑业PMI受今年基建投资的促进，预计仍将持续位于扩张区间，而服务业PMI受疫情对居民收入和预期的影响或将呈现缓慢修复的态势。

利率债：1）流动性：上周央行净回笼100亿元；2）资金面：DR001利率上升4.83BP；DR007利率下降8.64BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共74只利率债招投标，总体规模为2779.20亿元。

同业存单发行规模下降，净融资规模环比上升，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，10年期国债上行6.27BP；国开债收益率全数上行，10年期国开债收益率上行6.31BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为80.37BP，环比上升2.50%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为102.41BP，环比上升4.30%。

从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降33.59%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降29.30%。

6月2日10年期国开债隐含税率为7.64%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比上升。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有8只高收益债券发行，2只债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，无债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AAA-中票收益率上行幅度最大，达10.53BP；城投债收益率多数上行，1年期AA和1年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达10.78BP。

信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。

风险提示宏观经济超预期波动；疫情反复超预期；政策落地不及预期。