东亚前海证券-固定收益周报：财政收支面临挑战，特别国债或已在路上-220523

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留抵退税叠加疫情影响，财政收入同比回落创历史记录。

2022年1-4月，全国一般公共预算累计收入同比下降4.8%，其中，4月份公共财政收入达到1.23万亿元，当月同比下降41.34%，创下历史最高跌幅，其主要原因在于为支持企业减负纾困，全国增值税留抵退税约8000亿元。

从税收收入看，受海内外大宗商品价格较高的影响，4月份资源税同比增速最高达59.2%；此外，受留抵退税的影响，国内增值税同比增速降幅最大达124.67%，创历史新高。

从非税收入看，4月份全国非税收入2389亿元，同比增长10.3%，同比增速连续2个月维持在两位数以上。

房地产景气度下行导致全国政府性基金收入走弱。

截至2022年4月，全国政府性基金收入累计同比下降27.6%，其中，中央政府性基金收入累计同比下降4.4%，地方本级政府性基金收入累计同比下降28.8%。

政府性基金收入下滑的主要原因系房地产市场景气度下行，连续4个月国房景气指数低于景气线，导致地方政府土地出让收入承压，增速大幅下滑至负值。

1-4月国有土地使用权出让累计收入1.5万亿元，同比下降29.8%，土地出让收入下滑带动政府性基金收入走弱。

财政收支平衡面临挑战，特别国债或已正在路上。

今年1-4月，财政收入累计同比增速下降4.8%，财政支出维持高位，累计支出同比增速上升5.9%。

在财政收支的分化走势下，财政资金缺口扩大，收支平衡面临挑战。

目前，国内面临预期转弱、供给冲击、需求收缩三大压力的基本面没有变，叠加疫情冲击的影响，市场不确定性加大。

复杂的内外部环境加强增量政策工具的可行性与必要性，逆周期调控中财政政策有望发力。

在“稳增长、稳市场和保就业”的目标下，政府或发行特别国债支持防疫和刺激消费、投资来减缓疫情冲击带来的经济下行压力。

利率债：1）流动性：上周央行净回笼100亿元；2）资金面：DR001利率上升0.94BP；DR007利率上升3.43BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共80只利率债招投标，总体规模为5725.70亿元。

同业存单发行规模下降，净融资规模环比上升，城商行、股份制商业银行和国有商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，10年期国债下行2.40BP；国开债收益率全数下行，10年期国开债收益率下行0.59BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为83.35BP，环比上升3.99%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为98.19BP，环比上升6.46%。

5月20日10年期国开债隐含税率为6.77%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比下降。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有1只高收益债券发行。

上周无债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周1家发行人主体评级下调，1只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，1年期AAA-和1年期AAA中票收益率下行幅度最大，达7.43BP；城投债收益率多数下行，5年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达11.79BP。

信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。

风险提示宏观经济超预期波动；疫情反复超预期；政策落地不及预期。