中信证券-晨会-210726

《中信证券-晨会-210726（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-晨会-210726（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

A股策略聚焦―市场流动性趋紧，结构再平衡提前开启投资策略｜市场流动性开始趋紧，预计板块极致分化提前终结，但市场整体大幅修正风险很低，稳中向好的宏观基本面支撑结构再平衡，成长板块从高位赛道轮动到低位，部分消费和医药行业具备左侧布局价值。

首先，近期市场增量资金流入趋缓，场内活跃投资者仓位快速接近年初高点，存量资金恐慌性调仓，后续调仓效应趋于减弱，配置型外资年内首次持续流出新能源板块，流入消费板块。

其次，宏观层面流动性仍然宽松，抱团瓦解的市场冲击弱于一季度，下半年宏观经济驱动力和亮点犹存，基本面支撑市场结构再平衡，传统核心资产负面预期已充分反映，再平衡过程中有估值修复空间。

配置层面，结构再平衡过程中“高切低”将成为主要特征，部分景气回升的消费和医药行业当前就具备左侧配置价值。

宏观经济专题报告―从“三张表”评估疫后各行业的恢复情况与盈利前景宏观经济｜本篇专题研究从上市公司的“三张表”着手，从两大分类（七大产业板块以及上中下游）和四大维度（盈利、收入、融资结构、资本开支）对不同行业的疫后恢复经营状况进行研究，旨在通过观察微观行业的经营变化，研判当前的经济修复状况以及下一阶段的经济增长特征。

共同富裕系列报告之三―双减政策点评：教培供给或呈碎片化，行业资本化得到遏制政策研究｜7月24日教育双减政策落地，文件从校内教育和校外培训两个角度着手推进教育体系改革，其中重点针对校外学科类培训进行监管。

本次文件的出台既有短期问题催化，又有长期改革必要，既要断绝培训机构资本化运作以遏制资本无序扩张，又要降低居民教育成本以推进共同富裕。

正如我们在《共同富裕系列报告之二―双减展望：校内教育应教尽教，校外培训合规引导》中所判断的，一方面，政策影响供给但需求仍在，校外学科类培训仍将存在但会呈现碎片化发展；另一方面，大型连锁机构的资本化之路受阻，义务教育阶段学科类校外培训的上市公司投资逻辑或受到较大影响，不过也要注意到成人职业培训的政策支持仍然较大。

债市启明系列―8月流动性展望：降准对资金利好能维持多久？固定收益｜回顾7月资金面走势，降准对于资金面的利好并不明显，资金利率并没有大幅下降。

债市情绪受降准影响，10年期国债收益率下行突破了3%，市场大概率会经历利多出尽的调整期。

降准并非货币宽松的信号，8月资金面缺口预计达到9000亿元（包含7000亿元MLF到期），如果后续MLF继续维持到期缩量续作或停止续作，则降准所释放的资金难以对市场有明显提振，流动性层面可能还将受到进一步冲击。

前瞻研究系列报告92―如何看待政策变化下的中概互联网板块前瞻研究｜今年以来，中短期基本面预期的差异，导致中美互联网巨头股价走势出现明显分化，近期教培政策出台带来的情绪扰动，亦加剧这一趋势。

短期来看，受多因素影响，国内互联网巨头短期业绩增速较美股同类公司明显不占优，同时2022/23年业绩一致预期仍可能在下半年面临下修风险，短期股价走势缺乏明显上行支撑。

中长期角度，我们认为国内互联网板块的基本面依旧稳健，政策监管的主旨在于维护互联网行业的长周期健康、有序发展，其带来的可能影响和教培不具可比性、参考性。

当前时点，国内互联网巨头估值正逐步显现出安全边际，随着行业的规范，2022年互联网公司业绩有望逐步改善。

我们建议投资者逐步关注长周期竞争地位稳固，且具有新业务&新货币化拓展空间的一线龙头公司。

房地产和物业管理行业深度研究报告―大地产业视角，政策发力美好居住房地产｜韩正副总理讲话强调加快发展保障性租赁住房，进一步做好房地产市场调控工作。

住建部等八部委发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，要求对房地产开发，房屋买卖，住房租赁，物业服务等领域进行全面排查，重点整治。

上海提高首套房贷利率，完善住房限购政策。

教育行业重大事项点评―双减落地，学科类培训进入转型调整期社会服务｜“双减”政策落地，与我们此前预期（市场悲观预期）基本一致，宣告K9学科类培训机构进入漫长的转型调整期。

同时，政策也对高中学科类机构和学前教育机构提出一定的规范和监管。

未来学科类培训发展困难重重，建议培训机构转型政策更加鼓励的素质教育、职业教育以及教育科技等方向。