中信证券-晨会-220425

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▍A股策略聚焦20220424—从投资者行为看配置性价比投资策略｜以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。

主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。

预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

▍非银行金融行业个人养老金专题报告—一个可以改变未来的制度建设非银行金融｜个人养老金制度的推出，将会在未来数十年产生深刻影响。

由于缴费上限低、锁定周期长，预计实际参与的人数较小，短期效果可能有限，需要持续加大政策力度。

我们建议包括：大幅提高缴费上限，增加企业年金转入等渠道，优惠上考虑中央和地方财政联合补贴，参与对象拓展到家庭成员，领取机制要增加灵活度。

机构影响上，银行具有账户和客户优势，是主要受益者；其他金融机构比拼产品、投资、服务能力。

关注具备资产配置能力或固收投资能力突出的公募基金（广发证券），和供给侧具备领先优势的保险公司（友邦保险）。

▍黄金珠宝零售行业研究框架探讨—时光之璀璨果实，以岁月匠心为城池美妆及商业｜中国为全球最大珠宝消费市场，2021年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现出较强的抗风险能力，且价格总体趋势向上，技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长。

行业进入壁垒极高、集中度提升趋势明显，且由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。

从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。

重点推荐周大福、周大生、迪阿股份、老凤祥。

▍债市启明系列—通胀风险以及通胀目标强化下的货币政策固定收益｜当前经济增长不确定性和通胀不确定性均抬升，近期央行多次提及物价稳定目标。

梳理历史上历次输入性通胀和“猪油共振”阶段，货币政策以收紧操作为主。

而进一步梳理通胀目标强化阶段股债走势，10年期国债到期收益率均出现上行；除2003Q4~2004Q4阶段上证综指下行外，其他四个阶段上证综指以上涨为主。

▍银行业投资观察—静待政策发力银行｜央行以及银保监会密集召开会议，尤为关注金融政策对疫情防控和经济增长的支持，预计后续货币政策、监管政策等在强化实体支持方面仍有较为充裕的发力空间。

对于银行板块投资而言，目前板块估值底部明确，可静待稳增长政策和地产政策效果的逐步显现。