中信证券-晨会-220408

《中信证券-晨会-220408（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-晨会-220408（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　海外宏观专题系列—全球经济是否会重现20世纪70年代滞胀局面？
　　宏观经济｜尽管在供给冲击和薪资上涨等方面与20世纪70年代滞胀时期具有相似性，2022年美国滞胀发生的可能性不高，但欧洲及发展中国家发生滞胀的可能性较大。当前美国在货币政策、经济产业结构、美元走势及经济宏观政策方面与70年代滞胀时期存在较大差异。5月中下旬或会是本轮美联储紧缩预期最紧时段。滞胀时期实物资产明显跑赢金融资产，同时日本在70年代制造业转型的经验值得我国学习借鉴
　　债市启明系列20220408—美联储紧缩周期下，实际利率未来走势如何？
　　固定收益｜实际利率是反映资金实际成本的重要指标，虽然实际利率难以直接观测，但通货膨胀保值债券（TIPS）利率是实际利率较好的表征变量。回顾历史，经济增长放缓以及货币政策逐渐宽松是推动实际利率逐步下降的主要原因。此轮紧缩周期，美联储预计将较为激进，预计于5月缩表，快节奏缩表将推动实际利率较快上行，预计实际利率年内或将实现由负转正。
　　美联储2022年3月议息会议纪要点评—迎接美联储更极致紧缩的到来
　　宏观经济｜美联储3月议息会议纪要给出更多缩表细节，我们认为相比上一轮更加激进的缩表大概率在5月宣布实施，5、6月大概率加息50bps，短期美联储货币政策将更极致地紧缩。当前难言市场已对缩表充分定价，预计10年期美债长端实际利率仍将上行30-40bps，美股成长股仍有调整风险。
　　电子行业汽车电子专题—汽车MCU：芯片紧缺持续，国产替代加速
　　电子｜本报告从芯片价格、渠道交期、制造端扩产、车厂需求反馈等多方面分析当前汽车MCU芯片紧缺状况。缺芯大背景下，国内厂商有望借机加速导入整车厂供应链并逐步提升份额，建议关注车规认证相对领先的国内MCU芯片厂商。
　　腾讯控股（00700.HK）深度跟踪报告—视频号：用户规模发展迅速，广告计划开启商业化贡献收入弹性
　　传媒｜视频号用户规模发展迅速，目前用户DAU已经达5亿量级，我们认为潜在活跃用户空间有望对标朋友圈DAU 7.8亿水平。目前商业化仍然处于早期阶段，看点在于2022年底视频号预计开启信息流广告变现，我们参考朋友圈广告和快手广告量级测算2023年视频号广告全年有望贡献370亿元左右增量收入弹性，同时电商方面结合视频号与小程序、小商店、微信支付的生态价值，有望持续拓展微信生态的交易规模。虽然公司短期业绩承压，但是各项核心业务目前仍保持较强竞争优势。公司在国际化游戏、视频号、云和企业软件等重点领域持续投入有望形成更强的竞争力。公司也将持续提升效率和优化成本费用，未来有望呈现更稳健的利润结构并实现可持续增长，维持“买入”评级
　　阿里巴巴（09988.HK/BABA.N）FY2022Q4业绩前瞻—疫情影响核心业务增长，静待业绩拐点
　　前瞻研究｜我们预计3月季度集团收入约1985亿（yoy+6%），Adjusted EBITA约为141亿（yoy-38%，Margin为7%），主要系创新业务投入及局部疫情反复的影响所致。2022年1-2月公司中国商业业务保持稳定增长，但3月局部疫情反复影响消费及履约，我们预计3月季度CMR增速约为-2%。淘特、淘菜菜等新业务投入金额将环比收窄。云业务收入增速预计为15%，增速放缓主要系公有云领域互联网行业增速放缓，混合云领域企业预算收紧、局部疫情反复影响交付等原因。我们认为，尽管公司核心业务短期仍面临宏观及竞争压力，但随着公司缩减部分业务投入升级高质量发展，利润端增速拐点预计即将出现。我们对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。