中信证券-晨会-220307

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▍2022年政府工作报告学习体会—一揽子政策确保稳增长目标实现宏观经济｜《政府工作报告》明确了稳增长目标和具体政策措施。

在“三重压力”下将GDP增速目标定为5.5%左右，我们认为这一目标有条件、有能力、有信心完成，甚至有望力争实现更好的结果。

在稳定总需求层面，鼓励消费、超前开展基建投资、稳定外贸等一揽子政策全面部署。

总量政策定调“宽财政+稳货币”，财政赤字率虽然低于去年，但通过跨年度调节保障了支出强度，货币政策总基调不变、突出稳定信贷增长。

稳定市场主体方面，政策提出2.5万亿减税退税政策，增强金融支持实体经济力度。

地产政策在坚持“房住不炒”的同时提出满足购房者合理需求，预计相关政策调整将在“因城施策”框架下向更多城市扩散。

双碳政策没有设置能耗强度下降的单年目标，强调统筹考虑双碳转型和能源安全。

反垄断与鼓励创新的兼顾也更加凸显，支持和引导资本健康发展。

▍A股策略聚焦20220306—政策发力更加明确，外部冲击渐趋明朗投资策略｜两会政策积极目标清晰，稳增长进一步加码趋势明确；俄乌事件加速通胀预期冲顶，预计3月内就会看到转机，A股市场“三底”已依次确认，外部冲击明朗后将迎来价值和成长共振上行。

一方面，从国内经济和政策来看，我们预计前两月经济数据整体平稳，稳增长效果初步显现，两会对全年经济增长目标清晰明确，预计后续政策力度还将持续加大，年内稳增长达到预期效果。

另一方面，从外部冲击来看，俄乌冲突影响了一系列工业品供应前景和价格预期，加速了商品价格上涨，也制约了海外央行控制通胀的手段，进一步推升通胀预期，不过俄乌事件最终走向的明朗以及全球需求的快速转弱都可能逆转当前的商品价格趋势，我们预计俄乌冲突在3月内就会迎来初步的结果。

对于A股本身，近期市场流动性相对稳定，压力显著弱于春节前后，建议坚守稳增长主线积极加仓，围绕“两个低位”继续布局。

▍港股市场策略点评—地缘风险加速港股触底投资策略｜近期俄乌局势进一步冲击港股，3月4日恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌2.5%/2.7%/4.4%。

历史上，地缘政治风险爆发期间港股防御性板块以及上游资源品板块表现相对更优。

考虑此次部分投资者担忧与俄交易的国内银行或可能面临潜在风险，且地产信用风险亦尚未消弭，短期建议关注上游资源品（能源、材料）及防御性板块（公用事业、电信、必选消费）。

在俄乌冲突不会持续恶化的假设下，预计二季度起外围的地缘冲突和美联储货币紧缩这两大风险因素将逐步淡化，我们依旧看好港股市场将迎来年度级别20%的估值修复。

外部风险消除后，建议关注：汇丰控股、建设银行、华润置地、广汽集团、华润啤酒、锦欣生殖、中粮家佳康、携程集团-S、小鹏汽车-W、百度集团-SW。

▍债市启明系列—政策定力下，如何拿捏宏观杠杆率？固定收益｜此前债券市场对于后续财政政策发力空间预期较强，而本次政府工作报告中财政政策没有选择增加赤字率，而是通过结转结余与调入资金保证财政支出强度，体现出一定的政策定力。

本文将结合当前中国的宏观杠杆率结构、与美日的杠杆率比较以及日本在20世纪90年代出现的“资产负债表式衰退”的经验教训，探讨如何把控我国未来的宏观杠杆率。

▍银行业投资观察—银行视角看政府工作报告银行｜本次政府工作报告延续并强化稳增长基调，稳增长政策有望持续加码，在此背景下，一方面政策发力将持续改善经济预期，另一方面适宜的政策环境也为银行业提供良好的经营环境。

本周开始银行板块即将进入业绩发布期，从已披露的业绩快报来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，板块有望步入基本面驱动的行情区间，建议关注配置价值。

▍基础材料和工程服务行业重大事项点评—从政府工作报告看基建产业链投资机会基础材料和工程服务｜基建投资成为2022年政府稳增长基调下重要抓手，基建产业链基本面或将迎来积极变化，其中头部建筑央企有望成为基建主力军，基本面改善下估值水平具备一定提升空间；同时水泥行业需求获得支撑，良好格局使得企业全年盈利具备扩张基础。

▍美的置业（03990.HK）投资价值分析报告—未来蓝筹，成长首选房地产和物业服务｜由于信用债市场的调整，房地产行业的结构出现了显著分化。

公司凭借较低的资金成本，长期主义的激励，将完全有可能在下一个时代成为全国化民营房地产企业中的高质量领跑者之一。

我们认为，公司当前市值严重偏离了其规模和竞争能力。

我们给予公司2021-24E核心EPS预测为3.70/3.63/4.25/6.60元，考虑到公司信用方面优势，参考可比公司估值，我们给予公司2022年7倍PE，对应31.4港币的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。