渤海证券-期权月报：市场快速下挫，波动率指数小有波折-210803

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行情回顾2021年7月1日至30日，上证50和沪深300两个期权标的指数均是大幅下挫，尤其是在月底加速下跌，市场成交量明显放大。

从各波动率指数来看，多数时间在17-19的窄幅区间内波动，月底随着市场快速下挫，波动率指数出现一波反弹，两天上升4-5个点至20以上，不过目前仍处于历史中等偏低的水平。

从各金融期权成交额占比上来看，华泰柏瑞300ETF期权成交额处于领先地位，成交额占比在40%以上，50ETF期权成交额占比在30%以上，沪深300股指期权的成交额占比接近20%。

期权策略表现波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。

截止到2021年7月30日，在不加杠杆的条件下，50ETF期权波动率主观择时交易策略2021年收益率为3.45%，最大回撤为0.68%，其中7月份收益率为0.21%。

备兑策略：2021年在50ETF整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于50ETF，在多数参数下备兑策略要比50ETF收益增强3-5%。

基于300ETF期权的备兑策略结论与50ETF期权较为接近。

期权策略推荐备兑策略：尽管上证50和沪深300指数经过较大幅度的下跌，估值已有一定收敛，但在过去5年中仍处于偏高的区域，短期内上证50和沪深300指数估值大幅提升的概率仍不高，影响指数的因素更多会是业绩的变动，偏震荡的走势或仍将延续一段时间。

缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。

择机进行波动率的波段交易：自2018年以来50ETF期权波动率指数绝大部分时间都是在历史20%分位数和80%分位数之间波动，即使突破也会在短时间内回收，如果没有较为重大的突发事件，我们认为这种状态仍将持续，投资者可以关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率的机会，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。

不过目前市场中不确定因素仍比较多，建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。

风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。