中信证券-晨会-211220

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　　重点推荐
　　▍ A股策略聚焦—蓝筹行情的节奏在变，但趋势不变
　　投资策略｜内外部扰动只在周度层面影响蓝筹行情的节奏，但影响将迅速消散，岁末年初各部门政策逐步进入凝聚合力的阶段，蓝筹行情的趋势不变，年底市场博弈加剧，充裕流动性环境下“高切低”仍是阻力最小方向，在蓝筹行情的节奏变化中，坚定围绕“三个低位”继续布局。首先，地产信用事件和散点疫情影响了市场对经济修复节奏的预期，但逐季向好的趋势未变；海外货币收紧的节奏在加快，但明年转鹰的方向确定并且预计对A股影响有限。其次，各部委针对稳经济工作的定调明确，预计明年一季度具体政策将加速出台落地，稳增长相关政策将集中于新基建、稳地产和促消费，明年一季度经济数据可能逐步体现出政策合力的效果。最后，年底市场博弈加剧之下高位板块分歧不断加大，增量入场资金不断积累，预计将带动存量资金继续“高切低”。配置上，建议借蓝筹行情的节奏调整期间，继续围绕“三个低位”布局。
　　 ▍宏观经济专题报告—通胀剪刀差收敛背景下，消费品投资机会展望
　　宏观经济｜2021年PPI价格大幅上涨，CPI和PPI的剪刀差达到了历史极值，给下游制造企业带来了明显的成本压力。不过2022年这一极端情况有望反转，PPI全年均值或接近于0%，下游消费品绝对价格虽然可能不会出现大幅上涨，但是与PPI的剪刀差预计将大幅收窄。预计2022年二季度后下游公司毛利率将开始触底回升，建议关注“量价齐升”的家电、电动车行业，低毛利的食品、调味品，以及调价周期较长的啤酒板块。
　　 ▍债市启明系列—解读社融-M2剪刀差背后的债市密码
　　固定收益｜近期央行发布11月金融数据，社会融资规模存量同比10.1%，较前值回升0.1个百分点，M2同比增长8.5%，较前值下滑0.2个百分点，“社融-M2”增速差自今年4月以来首次出现回升。作为债市收益率变化的领先指标之一，“社融-M2”增速剪刀差的变化或许暗示了债市新一轮趋势的起点。
　　 ▍非银行金融行业互联互通新规点评—规范内地投资者北向返程交易，高水平对外开放持续推进
　　非银行金融｜2021年12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，不再允许内地投资者通过互联互通机制投资A股。此举有利于加强对内地投资者返程交易行为的监管，对北向交易资金面影响不大，资本市场高水平对外开放不受影响。
　　 ▍ NIO（NIO.N）深度跟踪报告—ET5新车发布，领衔智能有望爆款
　　汽车｜12月18日蔚来汽车于苏州举办第五届NIODay，发布了中型智能电动轿跑ET5。ET5价格低于我们此前预期，具有较强竞争力；全系标配AQUILA超感系统、ADAM超算平台和高通第三代数字座舱平台，继续领衔自主品牌智能化“军备竞赛”；行业首创推出车载VR/AR设备，结合PanoCinema全景数字座舱，车内沉浸式体验出众。我们看好ET5成为畅销爆款，以及蔚来品牌出海的潜力。我们维持公司51美元目标价，维持“买入”评级。
　　 ▍五粮液（000858.SZ）跟踪点评—2021稳中求进，2022望实现量价均衡高质量增长
　　食品饮料｜12月18日五粮液召开年度经销商大会。2021年公司在稳重求进的基调下坚定推进品牌/产品/渠道建设；经销商奖励考核更加注重增长质量和营销过程，体现了公司渠道营销精细化管理的决心和执行力。展望2022年，公司将聚焦高质量发展，持续推动五粮液文化建设和经典五粮液发力，加强渠道精准管理和运营能力。考虑到公司2021年发货已较为充分，2022年望轻装上阵，成功提价并收获旺季平顺动销；长期看好公司在强大品牌力牵引下，实现高确定性较快增长。维持“买入”评级。