元大证券（香港）-《投资中国系列》：产能置换办法出炉，钢铁水泥行业严控新增量-180109

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        1/8日工信部出台鋼鐵、水泥、玻璃行業產能置換實施辦法，自2018年1月1日起施行，強調供給側改革的主基調，堅定不移化解過剩產能的同時控制新增量。
        加嚴鋼鐵置換比例要求，2018重心轉向嚴控產能反彈：此次新規較2015年舊版本更加嚴格，具體體現於1）明確置換對象：即“建設爐子、就須置換”；2）加嚴置換比例要求：環境敏感區域置換比例要繼續執行不低於1.25：1；3）嚴格追責企業及負責人。2017年參與鋼鐵產能置換的企業共72家，擬淘汰煉鋼產能13162.5萬噸，擬新建煉鋼產能11768.3萬噸，預計2018年正在置換的產量佔比8%左右。十三五前兩年，鋼鐵已完成去產能1.15億噸，距離1.5億噸的上限目標僅剩3500萬噸，其中還不包含去年1.4億噸地條鋼被清除，2018年的去產能工作將側重於鞏固好取締地條鋼的成果並防控產能反彈。
        嚴控水泥玻璃新增產能關口，加大減產力度淘汰落後：針對水泥熟料項目，除西藏繼續執行等量置換外，環境敏感區實施1.5：1置換比，其餘實施1.25：1。平板玻璃需置換淘汰的產能數量按不低於建設項目的1.25倍予以核定。據中國水泥網統計，2016年水泥去產2550萬噸，2017年關停生產線27條涉及產能1296萬噸，預估2018年去產目標在1000萬噸。根據新規，預計有可能率先進行置換的為日產2500噸以下的產線，涉及產能5億噸，此亦與水泥協會指定的2020年前淘汰4億噸的目標相近。2018年初水泥延續上漲的趨勢，全國庫容比降至50%，長三角地區甚至探底至40%，供給端超預期收縮支撐價格維持高位。
        2018行業利潤增速下滑但盈利持續改善，龍頭低估值優勢顯現：截至1/8日，鋼鐵、煤炭、水泥2017年業績預告披露率分別為20.6%、14.1%、46.2%，板塊預告的淨利潤變動幅度中位數分別為50.0%、40.0%、85%。市場預估寶鋼、海螺、神華2018年淨利潤同比增速分別為12.4%、30.9%、5.8%，業績增速小幅滑落但改善的趨勢還將持續。而且對應的市盈率分別為10.8倍、7.7倍、11.1倍，低於上證綜指的15.9倍、上證50的12.1倍，週期龍頭低估值優勢顯現。
        供需結構轉變市場集中度提升，完善分紅機制提升股息率：房地產低庫存、一二線城市加大推動公共住房、棚戶區改造力度超預期下，房地產投資增速將保持平穩增長，十九大後新增建設拉動基建，預計原物料需求端有望實現小幅微增。疊加供給端去產能持續推進，中央及地方採取終身問責制後，執行力度只會更嚴不會放鬆，落後產能出清有利於市場集中度提升，行業供需結構轉變。此外，以國企為代表的週期行業經營效益改善亦帶來加大分紅的預期，12月底上交所、深交所分別發佈上市公司現金分紅指引，高分紅已成為監管層的關注重點之一，國企有望承擔起標杆角色率先完善分紅機制。隨著2018年養老金逐步入市，盈利性穩定、估值降低且股息率提升的鋼鐵、水泥等週期行業中長期配置的性價比提升。