元大证券（香港）-正通汽车-1728.HK-仍然在快车道上-180323

《元大证券（香港）-正通汽车-1728.HK-仍然在快车道上-180323（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《元大证券（香港）-正通汽车-1728.HK-仍然在快车道上-180323（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        仍然在快车道上
        重申买入：受快速成长的自营汽车金融业务、委托门店计划（轻资产网络扩张）  以及豪华品牌新产品周期带动，正通未来几年盈利将继续强劲增长。我们预计其2017-20  年每股收益年复合增长率将达24%。正通当前股价对应2018  年预期市盈率7.8  倍，我们认为不高。重申买入。
        2017  年业绩骄人：正通2017  年盈利同比增长1.4  倍至人民币11.9  亿元，较本中心预估高9%。新车销售额同比增长12%，系因销量同比增长13%至10.9  万辆，较本中心预期高7%，系得益于豪车板块销量同比增长18%。新车销售毛利率同比大幅改善至4.9%，相较于本中心预估的4.7%（2016  年为2.9%），主要得益于奔驰和Volvo  的新品周期。售后营收/佣金收入分别同比增长14%/53%，较本中心预估高7%/2%。由于贷款规模低于预期，2017  年下半年汽车金融业务毛利环比持平，为人民币2.05  亿元，此为主要低于预期的部分。
        2018  年财测目标乐观：在新获门店重组后，2018  年前两月新车销量同比大增50%。管理层预计2018  年新车销量将达14  万辆，同比增长28%，其中2017  年新增的15  家门店同店销售额及销量将分别同比增长15%。就委托给正通的10  家宝马门店而言，管理层预计2018  年总销量将达1  万辆（为2017  年总销量的9%），贡献营收人民币50  亿元以及毛利人民币2  亿元。管理层目标在2018年再新增5  家奔驰门店，到2018  年年底前将奔驰门店总数提至12家。对于公司自营汽车金融业务，2018  年1  季度月平均新增贷款达人民币15  亿元，相当于去年同期的8  倍。管理层目标到2018年年底前将自营汽车金融业务资产规模扩至人民币200-250  亿元，低于之前的财测目标人民币300  亿元。