元大证券（香港）-申洲国际-2313.HK-2017年业绩符合预期-180327

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        重申买入：我们认为申洲国际盈利前景乐观将继续推升该股投资者情绪。
        有效税率降低减轻2017年下半年利润率下滑带来的负面影响：公司2017年上半年/下半年有效税率分别为14.2%/10.6%。下半年有效税率降低主要是因为越南免税。2017年下半年利润率承压，毛利率及营业利润率分别同比下滑2/1.4个百分点至31.1%/22.3%，系因人民币升值以及原材料成本飞涨。相较于2017年上半年毛利率/营业利润率同比下滑0.2/0.2个百分点，2017年下半年利润率降幅扩大。截至2017年12月底，申洲拥有净现金人民币49.7亿元，或人民币3.3元/股。终期每股股利为0.75港元。2017年全年股利分配率为49%（2016年为51%）。
        2018年盈利展望正面：由于Nike、  Puma  以及  Uniqlo等主要客户需求旺盛，申洲目标2018年生产小时数同比增加11-15%。我们预计2018年总销售额将同比增长19%，主要受销量带动。
        每股收益预估调整以反映销售额及利润率假设变动：我们将2018/19年销售额预估上调4-6%，系因主要客户销售增长强劲。但是，我们将营业利润率假设下调1-1.2个百分点以反映人民币升值及原材料价格上涨带来的负面影响。因此，我们将目标价由之前的79港元上调至91.80港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：9.3%）及市盈率估值（2018年预期市盈率22.1倍）混合平均推估而得。儒鸿股价对应市场预期2018年市盈率22.1倍。