元大证券（香港）-瑞声科技-2018.HK-利好及成长动能长期存在-180327

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        财报电话会议聚焦长期产品路线图：瑞声公布2017年4季度业绩符合预期，并重申2018年销售额同比增长超25%的财测目标。在财报电话会议中，管理层制定了长期战略，以扩大其市场规模以及内容价值，如1）扩张SLS组合产品以覆盖不同的价格段；2）Android系统对触觉组件的应用；3）将其射频机械渗透到更多Android机型，未来计划开发5G天线材料；4）扩大混合镜头生产规模以解决3D感应需求、应对任何潜在的图像摄像头的设计变化；以及5）通过整合MEMS芯片和专用集成电路（ASIC）进一步整合MEMS解决方案。当前，我们将2018/19年每股收益预估分别上调2%/1%，重申买入，目标价200港元。
        进一步关注2018年驱动因素和催化剂：1）Android品牌SLS：虽然我们认为2018年下半年iPhone新机型升级缓慢，但受  GS9/S9+、华为（2018年2季度）以及OPPO/Vivo/小米（2018年2-4季度）带动，Android机型2018年开启SLS强周期；2）射频机械：由于客户对于瑞声机壳质量反馈正面，因此我们认为今年瑞声将渗透到所有主流Android品牌中，其中华为是最大驱动力。本中心渠道调查显示瑞声有望获得华为所有主要的中高端机型；3）触觉组件：我们重申6.1英寸LCD屏iPhone将沿用触觉组件的观点，所用触觉组件价格在6-7美元（与iPhone  8相当），而且本中心渠道调查显示，两款OLED屏iPhone机型由于设计更复杂平均售价相较iPhone  X有望上调10-15%。
        混合镜头增速低于预期，但2019年出货有望增加：管理层关于到2018年底500万只混合镜头出货量的评述低于之前500-1,000万只的财测目标，我们将此归因于排程及市场份额分配（如与联创、舜宇竞争Mate）的不确定性。但是，我们仍预计瑞声混合镜头周期将于2018年中开始（请参阅本中心2月26日的瑞声报告），并认为WLG于3D感应Tx而言是最适合的解决方案。因此，我们认为2019年下半年瑞声渗入iPhone  3D感应可能性仍然很大。