广证恒生-视源股份-002841-成长中的龙头，教育生态打造与产品边界延伸贡献弹性-180122

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        投资逻辑：
        与市场不同的观点：我们认为①公司是一家立足于产品设计研发且充满活力的企业（60%研发人员、平均年龄29  岁）；成长中的龙头主营产品市占率第一（液晶板全球28%、交互智能板38.6%），上下游议价能力强。②公司已形成现金牛+明星+孵化业务组合布局：短期看液晶主板卡维持稳定构建业绩安全垫，交互智能板教育（未来3  年YOY30%+）和会议（17  年营收有望达到4  亿元，YOY+233%）应用成长确定；长期看教育板块B  端以及C  端内容付费加速渗透，智能家电、汽车电子、智能医疗等多元化产品成熟放量贡献业绩弹性。
        看短期：液晶板卡构筑安全垫，交互智能板成长稳定。公司液晶主板卡产品以28%的市占率全球第一，考虑全球电视出货量较稳定，智能电视加速渗透有望提高公司客单价带来业绩稳步提升，构建厚实的业绩安全垫。从成长性来看，公司交互智能板2017  年Q3  市占率38.6%国内领先，凭借优秀的产品+渠道+售后服务等核心优势，有望实现渗透率及市占率的双提升，产品5  年更替周期+产品革新+品类扩充有望持续提升行业价值。会议领域公司于2017  年推出MAXHUB  新产品获市场认可，后续有望通过持续拓宽销售渠道实现更大的业绩成长。
        看长期：布局教育生态掘金千亿市场+孵化业务成熟贡献业绩弹性。我们认为至2020  年教育信息化经费将超过3500  亿元，且前期对于硬件投入已过高峰期，后续将往软件、服务与内容方向转移，公司积极布局教育软件服务，在B  端有望通过推出增值服务充分享受行业成长红利；C端立足于硬件的市占率优势，经测算希沃已触达千万级别用户，后续有望通过推出C  端付费产品获得业绩弹性。公司以产品研发设计为导向且研发投入不断提升，  2017  年有望超过4  亿元，通过构建内部孵化器体系，积极在智能硬件、智能医疗、人工智能领域布局，目前汽车电子获苹果许可牵手大众汽车，厨电牵手方大，我们认为孵化产品对应市场空间巨大，随着孵化产品逐渐成熟，有望给公司带来极大业绩弹性。
        盈利预测：我们预计公司2017-2019  年净利润为7.8/11.1/14.1  亿元，对应EPS  为2.15/3.06/3.89  元/股，对应PE  为32/23/18  倍。考虑公司2017年受汇兑损益影响构筑业绩平台期、液晶板卡业绩扎实构建安全垫、交互智能板成长确定性强、教育软件付费+孵化业务贡献业绩弹性，结合行业可比公司估值，我们给予公司18  年30  倍PE，对应仍有31%的空间。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
        风险提示：液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。