元大证券（香港）-华晨中国-1114.HK-期待令人振奋的2018-180123

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        2017年强势收官：本中心渠道调查显示华晨宝马2017年销量同比增长24%至38.6万辆，与本中心预估的39万辆相符。销量增长强劲系因1）X1销量同比增长66%；2）3系列销量同比增长27%；3）1系列于2017年4月上市后销量达3.5万辆；以及4）2系列销量相对缓慢增长（同比增长11%）。5系列于2017年6月上市，销售具有弹力，自2017年9月起月销量已恢复至1-1.2万辆。
        2018-19年表现应会更强：2018至2019年华晨宝马强劲的新产品周期将持续，其首款X3国产化车型将于2018年2季度上市，随后新3系列以及首款X2国产化车型将于2019年推出。考虑到产能放量速度略低于预期，本中心对华晨宝马2018/19年销量预估分别下调4.4%/1.5%至51.6万/63.8万辆，但仍相当于2018/19年销量同比强劲增长33.8%/23.6%（2017-19年预估年复合增长率为28.6%）。
        对5系列降价担忧过度：由于传闻528Li折扣力度最高达7%，华晨中国股价自2017年11月底的峰值下跌了17%。经一家宝马主经销商核实，我们了解到实际折扣率仅有1-3%，且仅限于2018年1季度525Li推出前的528Li基础款。鉴于525Li与528Li相比极具竞争力，我们认为此举合理，市场担忧过度。
        近期调整后估值具吸引力；重申买入：华晨中国当前股价对应2018/19年预期市盈率10.7倍/8.3倍，我们认为具有新引力，系考虑华晨宝马的新产品周期以及本中心2018/19年预估每股收益同比增速54.5%/28.8%  （2017-19年预期每股收益年复合增速41%）。本中心调整后目标价28.3港元仍系基于2018年预期市盈率15.7倍，较其长期预期市盈率均值高一个标准差。