元大证券（香港）-正通汽车-1728.HK-成型中的汽车金融巨头-180206

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        初次纳入研究范围，给予买入评级：我们初次将正通汽车纳入研究范围，给予买入评级，目标价9.6港元。在本中心覆盖的四家香港上市的汽车经销商中，正通汽车2017-19年每股收益增长将领先，系因其通过控股95%的子公司上海东正汽车金融大力发展汽车金融业务。我们预计公司2017-19年每股收益年复合增长率将达34.1%，2018年预期市盈率及市盈率对增长比分别为8.4倍及0.25倍，看起来不高。本中心目标价系基于2018年预期市盈率11.4倍，较其长期预期市盈率均值高一个标准差。  
        未来的汽车金融巨头：正通汽车2015年通过其控股95%的子公司上海东正汽车金融切入汽车金融业务。考虑最近两轮股票配售募集的21亿港元，我们预计东正汽车金融目前拥有核心资本人民币40亿元以支持人民币400亿元的贷款规模。东正金融将作为独立的汽车金融公司发展，与中国其他汽车经销商合作，目标将自营汽车金融业务规模由2017年预估的人民币100亿元扩张至2018/19年的人民币300/500亿元，相当于2017-19年年复合增长率123.6%，届时汽车金融利润将占正通2018/19年营业利润的26.8%/32.5%（2017年预计占14.4%）。  
        专注于豪华品牌，不易受大众场低迷影响：正通专注于六大豪华及超豪华汽车品牌，包括宝马、捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰和保时捷，因此将受益于2018年豪华车型板块增长提速。由于大众品牌4S店只有13家（为2017年上半年末公司4S店总数的10%），正通应该不易受到2018年大众市场低迷的影响。