元大证券（香港）-广汇宝信-1293.HK-积极并购支撑增长-180206

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        资讯更新：
        我们初次将广汇宝信纳入研究范围，给予买入评级，目标价4.55港元，系基于2018年预期市盈率8.8倍。
        我们预计广汇宝信2017-19年每股收益年复合增长率将达22.3%。
        本中心观点：
        在广汇汽车的支持下，广汇宝信一直通过并购积极拓展经销网络。
        2018年起宝信将为宝马强劲新品周期的主要受益者。
        初次纳入研究范围，给予买入评级：我们初次将广汇宝信纳入研究范围，给予买入评级，目标价4.55港元。公司于2016年6月被广汇汽车（600297  CH；未评级）收购，之后不断与广汇汽车整合以提高运营效率，并通过并购积极拓展其经销网络。由于宝马业务占比高，因此从2018年起公司应可受益于宝马强劲的新车型周期。我们预计公司2017-19年每股收益年复合增长率将达22.3%，2018年预期市盈率及市盈率对增长比分别为6.4倍及0.29倍，看起来不高。本中心目标价系基于2018年预期市盈率8.8倍，代表了该股长期预期市盈率均值。
        通过并购大力拓展经销网络以支持增长：自2016年11月起广汇宝信一直积极拓展经销网络，至今已收购了19家4S店。并购效果明显，2017年上半年净利润、新车销量、以及佣金收入分别同比增长521.8%、56.6%、83.9%。管理层目标在2018年新增15至20家4S店，相当于2017年上半年末门店总数的14-19%，其中70-80%将通过并购获得。我们认为，在母公司的支持下，广汇宝信拥有强大的收购能力来支撑其长期销售及盈利增长。
        宝马强劲新品周期的主要受益者：截至2017年上半年末，广汇宝信在营45家宝马及MINI  4S店，2017年上半年宝马占新车总销量/销售额的47.2%/50%。2018年起公司将受益于宝马强劲的新车型周期，2018年2季度受国产X3带动、2018年上半年受进口X2带动、2019年受新3系列以及国产X2带动。在新车型周期的带动下，我们认为广汇宝信2018-19年豪华车型新车销售毛利率应可提升至3.6%  （2016年为3.4%）。
        估值
        广汇宝信当前股价对应2018/19年预期市盈率6.4倍/5.4倍，系基于本中心2018/19年预估每股收益人民币0.42/0.50  元。我们认为估值不高，系考虑公司在母公司的支持下大举并购拓展经销网络，2017-19年预估每股收益年复合增长率达22.3%  ，市盈率对增长比为0.29倍。我们初次将广汇宝信纳入研究范围，给予买入评级，目标价4.55港元。本中心目标价系基于2018年预期市盈率8.8倍，代表了该股长期预期市盈率均值。