元大证券（香港）-永达汽车-3669.HK-宝马及汽车金融双轮驱动增长-180206

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        资讯更新：
        我们初次将永达汽车纳入研究范围，给予买入评级，目标价13.3港元，系基于2018年预期市盈率9.4倍。
        我们预估永达2017-19年每股收益年复合增长率将达28.2%。
        本中心观点：
        作为中国最大的宝马经销商，永达2018年起应为宝马强劲新车型周期的关键受益者。
        汽车金融业务也将为公司关键盈利增长动能。
        初次纳入研究范围，给予买入评级：我们初次将永达汽车纳入研究范围，给予买入评级，目标价13.3港元。作为中国最大的宝马经销商，永达2018年起应为宝马强劲新车型周期的关键受益者。近年来，公司已切入高盈利的自营汽车金融业务，未来将成为关键盈利增长动能。我们预估2017-19年每股收益年复合增长率将达28.2%，市盈率对增长比为0.23倍。当前股价对应2018年预期市盈率6.5倍，我们认为永达被低估。本中心目标价系基于2018年预期市盈率9.4倍，较公司长期预期市盈率均值高一个标准差。
        宝马强劲新品周期的主要受益者：永达为中国最大的宝马经销商，拥有40家宝马4S店，从销量来看，市占率达8.5%。2018年起公司将受益于宝马强劲的新车型周期，2018年2季度受国产X3带动、2018年上半年受进口X2带动、2019年受新3系列以及国产X2带动。在新车型周期的带动下，永达2018-19年新车销售毛利率应可提升至4.2%  （2016年为3.1%）。
        汽车金融业务为关键增长动能：永达2013年起通过全资子公司上海永达融资租赁开始从事自营汽车金融业务。公司自2016年起加速扩张该业务，2017年上半年自营金融收入/生息资产实现同比增长131.8%/94.2%，且自营金融收入占金融业务收入的32.2%。未来，管理层的目标是将自营汽车金融业务规模由2017年的人民币48亿元扩张至2019年的人民币160亿元，隐含2017-19年年复合增长82.6%。由于中国汽车金融市场增长潜力巨大，我们认为该业务将为永达关键的盈利增长动能。
        估值
        永达当前股价对应2018/19年预期市盈率6.5倍/5.3倍，系基于本中心2018/19年预估每股收益人民币1.14/1.41元。我们认为估值不高，系考虑宝马强劲新车型周期、中国汽车金融市场增长潜力巨大、以及增值服务，2017-19年预估每股收益年复合增长率达28.2%  ，市盈率对增长比为0.23倍。我们初次将永达纳入研究范围，给予买入评级，目标价13.3港元。本中心目标价系基于2018年预期市盈率9.4倍，较该股长期预期市盈率均值高一个标准差。鉴于未来几年可预见的盈利上行周期，我们认为该估值系属合理。