元大证券（香港）-《投资中国系列》：唐山建立环保限产常态化机制，布局周期股财报行情-180227

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        唐山出台非採暖季錯峰生產方案，環保限產常態化機制建立：近日唐山出台鋼鐵業2018年非採暖季錯峰生產方案，3/16-11/14日，對主城區限產15%，其他地區限產10%-15%。按高爐產能計，244天期間合計限產987.5萬噸煉鐵產量，月均123.4萬噸，約佔全國粗鋼產量的1.85%。雖然供給端影響比重不高，盈利高位或驅動部分未限產省市的企業或加大生產力度填補唐山非採暖季限產造成的缺口，但其重要意義在於釋放出在環保持續拉緊的狀態下，供給端收縮將成為常態的信號。此前京津冀地區採暖季限產執行期為2017/11/15-2018/3/15，此次文件出台將提升2018-2019年採暖季繼續限產的概率。此外，2/24日河南印發文件要求2018年採暖季，對全省鋼鐵企業、電解鋁、氧化鋁企業實施限產30%以上，環保限產常態化機制建立體現出地方響應重要號召，打贏藍天戰的決心。
        高頻數據顯示中國經濟有韌性，下游基建投資增速有望超預期：31個省份地方兩會中，有13省份下調了2018年GDP增長目標，考核重心從高速增長向高質量發展轉變，市場對於今年房地產與基建拉動經濟的預期下降。不過高頻數據顯示，1月重卡銷量破9.8萬輛同比增18%，挖掘機銷售在1.2萬台左右，同比增長120%，工程機械需求強勁。前兩個月六大電廠日均耗煤量為67.8萬噸，同比增長16.1%，下游工業企業生產強勁，預計中國基建投資增速仍具備較強韌性，其對中國經濟高質量發展的支撐作用將持續增強。京津冀地區採暖季限產將於3/15日結束，春節過後，各地建築工程陸續加速開動，原物料進入傳統需求旺季。
        螺紋鋼期貨、現貨價回升，鋼廠復產支撐焦煤、焦炭價格走穩：黑色系期貨節後走強，2/26日螺紋鋼漲3.34%、焦煤漲2.23%、焦炭漲4.11%。當前全國螺紋鋼現貨價為4267元/噸，近一周上漲3.22%。鋼材社會庫存連續10周上升到1616萬噸，與節前相比漲幅高達32.6%。鋼價上漲帶動近期鋼企噸鋼毛利上升，螺紋鋼和熱軋卷板的噸鋼毛利分別達1118元/噸、1040元/噸。動力煤方面，由於下游電廠以及主要港口庫存逐步回升，近期港口動力煤價格出現回落，環渤海動力煤Q5500K收於620元/噸。冬季過後用電量減少與6大發電集團庫存增加，可用天數提升至29天，預計動力煤價格短期存在回調壓力。不過焦煤價格持平，京唐港地區山西產主焦煤收於1660元/噸，3/15日京津冀地區限產結束後鋼廠復工，將對焦煤、焦炭價格形成支撐。
        4月為年報、一季報密集披露期，業績改善帶動龍頭低估值優勢顯現：兩市33檔鋼鐵股，其中3檔已披露年報業績，方大特鋼、南鋼、華菱淨利潤同比增速均超3倍以上，其餘11檔將於3月公佈、18檔於4月公佈，而煤炭股各有18檔於3月、4月公佈，所以4月將是週期股2017年報和2018一季報披露的密集期，週期股有望提前發酵。考慮到今年一季度螺紋鋼噸鋼毛利維持在900-1000元/噸，而煤炭價格亦維持相對高位，行業業績改善帶動週期板塊估值優勢凸顯，市場預估寶鋼、鞍鋼、神華2018市盈率分別為10.7倍、9.4倍、11.1倍，低於上證綜指的15.7倍、上證50的12.3倍，週期龍頭低估值優勢顯現，盈利性穩定、估值合理且股息率提升的鋼鐵、煤炭等週期行業龍頭中長期配置的性價比提升。